你好，我是大賀。

今天聊永明「萬年青·星河尊享2」。

這款產(chǎn)品最近最容易讓人糾結的點，不是收益高不高。

而是它有一個很反常識的地方。

美元保單，50年預期IRR 6.50%。

人民幣保單，50年預期IRR也是 6.50%。

連預期總值都一樣。

你見過這么巧的事嗎？

我跟你說實話，這個點不能只看演示收益。條款里的小字才是真相。

這事兒得掰開揉碎了講。

一年跌掉0.61，美元保單持有人的匯率心事

截至2026年05月10日，很多買港險的朋友，最關心的還是匯率。

這很正常。

港險底層資產(chǎn)里，95%以上都是美元資產(chǎn)。

美股。美債。境外另類資產(chǎn)。

買美元保單，基本就等于配置美元資產(chǎn)。

問題也來了。

人民幣要是持續(xù)升值怎么辦？

過去一年，這個問題突然變得很現(xiàn)實。

2025年4月，受關稅擾動影響，匯率一度到過7.43。

到2026年3月，匯率降到6.91。

一年累計下跌0.61。

人民幣大概升值了7個點。

這個幅度不小。

很多人開始問我。

大賀，我買的是美元保單。

未來換成人民幣，是不是會虧？

我一般不會勸你太慌。

港險本來就是長期資金。

它靠的是幾十年的復利。

長期復利，大概率能覆蓋掉中間的匯率波動。

但這句話有前提。

你的錢要真的長期不動。

你也要能接受中間匯率的上下波動。

短期要用的錢，別拿來買這種產(chǎn)品。

這一點我說得很直接。

短期資金不適合。

別把流動性和長期復利混在一起。

不過，市場也知道大家焦慮。

很多保司給了兩個方案。

一個是貨幣轉換。

先買美元保單。

以后覺得人民幣強了，再轉成人民幣保單。

另一個是直接買人民幣保單。

一開始就用人民幣計價。

聽起來挺順。

但實際沒那么簡單。

貨幣轉換不是一個玩法，很多時候更像重買一張

大部分港險儲蓄險，都寫著支持貨幣轉換。

但“轉換”兩個字，每家公司玩法不一樣。

這里我會分得很清楚。

有些轉換，是真轉換。

有些轉換，說白了更像退保+重買。

像友邦、宏利、安盛、萬通這些保司。

你申請貨幣轉換時，如果原產(chǎn)品停售了。

通常會換到當時的新產(chǎn)品。

新產(chǎn)品怎么給收益，就按新產(chǎn)品走。

條款變了。

投資策略變了。

收益路徑也可能變了。

這不是原來那張保單簡單換個幣種。

這是換到一個新計劃里。

友邦環(huán)宇盈活的貨幣轉換，規(guī)則寫得很清楚。

第2個保單年度完結后起。

每個保單年度可以申請1次。

但它轉換到的是環(huán)宇盈活系列里指定新貨幣的最新計劃。

萬通的條款也很典型。

如果行使貨幣轉換時，公司不提供原來的富饒萬家計劃。

保單會轉換到當時可提供的計劃。

所有保障、權益、條款，都按新計劃來。

這句話很關鍵。

我不喜歡把這種東西講得太漂亮。

這類轉換的核心風險，不只是匯率。

還有新舊產(chǎn)品收益差風險。

你轉的時候，匯率可能不劃算。

轉完之后，新產(chǎn)品也可能不如老產(chǎn)品。

這就是雙重變量。

目前市場里，真正比較特殊的是永明和保誠。

它們更接近“真轉換”。

永明的條款寫到，現(xiàn)有總現(xiàn)金價值和已繳保費總額，會按當時市場匯率換成新保單貨幣。

貨幣轉換后，保證現(xiàn)金價值、非保證紅利和未來保費，按同年度新簽發(fā)的萬年青·星河尊享保險計劃II保單相同方式厘定。

保誠的信守明天多元貨幣計劃，也明確寫了。

涵蓋6種貨幣。

轉換后仍保留在同一計劃內(nèi)。

計劃特點和保單生效日期不變。

這就是差別。

永明、保誠的優(yōu)勢在于，保單本身不容易被重置。

你主要承擔轉換那一刻的匯率差。

但我也要把話講完整。

貨幣轉換不能完全消滅匯率風險。

它只是把風險推遲到你轉換那一天。

那一天匯率是多少。

你還是要接受。

如果你想靠貨幣轉換徹底規(guī)避匯率風險。

我不建議這么想。

這個效果很有限。

直接買人民幣保單？先看這接近200萬的差距

那有人會說。

既然怕匯率。

一開始直接買人民幣保單，不就好了？

可以。

但你要先看懂一個現(xiàn)實。

美元保單的收益，普遍高于人民幣保單。

差1到1.5個百分點，并不稀奇。

原因也不復雜。

人民幣資產(chǎn)和美元資產(chǎn)，底層回報本來就不一樣。

固收部分，美債10年期是4.32%。

中國國債10年期是1.76%。

權益部分，美股長期年化大概9%-10%。

這就是底層差距。

數(shù)據(jù)不會騙人。

看萬通富饒萬家。

0歲小朋友。

5年交。

每年10萬保費。

美元保單50年IRR到6.50%。

人民幣保單50年IRR是6.02%。

只差0.48個百分點。

但復利50年下來，累計差距接近200萬。

再看保誠信守明天。

人民幣保單前30年，預期IRR一直低于美元保單。

第10年差1.5個百分點。

第20年差1.06個百分點。

第30年還差0.65個百分點。

要到50年后，兩邊才勉強接近6.50%。

這就是正常邏輯。

不同貨幣。

不同底層資產(chǎn)。

不同收益表現(xiàn)。

保險公司自己也會按貨幣披露分紅實現(xiàn)率。

保誠官網(wǎng)上，雋升歸原紅利就按貨幣分開披露。

人民幣保單實現(xiàn)率在**74%-77%**區(qū)間。

不算高。

但相對穩(wěn)定。

美元保單波動更大。

我的判斷很明確。

如果你要長期追求更高預期收益。

美元保單仍然是港險主流。

如果你極度討厭匯率波動。

人民幣保單可以考慮。

但別幻想它和美元保單天然一樣高。

正常情況下，不該一樣。

永明最反常識的地方：兩種貨幣，收益幾乎一模一樣

永明「萬年青·星河尊享2」就特別了。

你拉計劃書會發(fā)現(xiàn)。

不管選美元保單，還是人民幣保單。

收益數(shù)字幾乎完全一樣。

同樣是0歲女寶。

5年交。

年交10萬。

美元保單50年預期IRR是6.50%。

人民幣保單50年預期IRR也是6.50%。

預期總值都是10,315,067。

保證現(xiàn)金價值。

復歸紅利。

終期紅利。

預期總回報。

倍數(shù)關系嚴絲合縫。

基本只有貨幣單位不同。

這在整個香港保險市場里，確實少見。

我甚至會說，這是獨一份的觀感。

再疊加一個背景。

香港保監(jiān)局2025年7月起，對分紅險演示利率設上限。

非港元計價產(chǎn)品演示利率上限是6.5%。

永明兩種貨幣都打到這個位置。

這就更值得琢磨。

人民幣資產(chǎn)回報天然低于美元資產(chǎn)。

不同貨幣收益本來就應該不同。

永明憑什么做到同收益？

這不是一句“產(chǎn)品好”就能解釋的。

我不會把這個當成免費午餐。

這里面一定有機制。

謎底在產(chǎn)品手冊里：同一個池子，固收對沖，再吃利差

答案其實寫在產(chǎn)品手冊里。

只是很多人沒耐心看。

永明采用全球化投資策略。

大部分資產(chǎn)投在美國和亞太區(qū)。

長期目標資產(chǎn)組合是：

• 固定收入資產(chǎn)：25%-80%
• 非固定收入資產(chǎn)：20%-75%

手冊還寫到。

永明可能會把相近的長線保險產(chǎn)品投資回報匯聚起來。

再按每個產(chǎn)品的目標資產(chǎn)組合分配。

說白了。

錢進同一個大池子。

大家分同一鍋飯。

這就很關鍵。

在永明這里，所謂“人民幣保單”，更像是一個報價單位。

不是一個純?nèi)嗣駧刨Y產(chǎn)類別。

你以為買的是人民幣資產(chǎn)。

實際底層可能還是大量美元資產(chǎn)。

接著看第二層。

固定收入資產(chǎn)做外匯對沖。

非固定收入資產(chǎn)不對沖。

也就是債券部分會盡量鎖匯率。

股票部分保留更大投資靈活性。

這個做法不奇怪。

英國、加拿大很多保險資管都會這么做。

永明母公司Sun Life就是加拿大公司。

風格是一脈相承的。

問題在第三層。

對沖之后，為什么人民幣保單還能這么高？

這里要講一個金融學概念。

抵補利率平價，CIP。

意思是兩種貨幣利率不同的時候。

市場會通過遠期匯率，把對沖后的收益率拉平。

聽起來很復雜。

你看現(xiàn)在的數(shù)據(jù)就明白。

1年期，美債3.69%。

中國國債1.14%。

利差2.55%。

USD到CNH對沖年化carry約**+2.3%**。

3年期，美債3.80%。

中國國債1.33%。

對沖carry約**+2.1%**。

10年期，美債4.32%。

中國國債1.76%。

對沖carry約**+2.3%**。

現(xiàn)在的結果是正的。

不是成本。

是收益。

這就解釋得通了。

永明沒變魔術。它是在當前中美利差里做套利。

利差是正的。

對沖能賺錢。

這筆錢可以補人民幣保單的收益缺口。

機制是自洽的。

數(shù)學也漂亮。

但注意。

漂亮不代表沒有風險。

這段故事的后半段：套利賺錢，也可能變成套利付費

我最擔心的，不是永明現(xiàn)在怎么做到。

而是它未來能不能一直做到。

保險是30年、50年的產(chǎn)品。

但跨境外匯對沖的主流期限，是3個月。

10年以上的cross-currency swap市場，幾乎沒有交易對手。

BIS數(shù)據(jù)也顯示。

保險公司的外匯衍生品，絕大部分集中在3個月以內(nèi)。

這意味著什么？

永明不太可能今天就鎖住30年的對沖成本。

更現(xiàn)實的做法，是滾動對沖。

3個月一滾。

到期再續(xù)。

現(xiàn)在中美利差是正的。

對沖賺錢。

但5年后呢？

10年后呢？

2010到2018年，中國10年期國債利率長期在3%-4.7%。

美國在1.4%-3.2%。

當時利差方向是反的。

過去15年里，中美利差方向至少翻轉過1次。

這不是假設。

歷史發(fā)生過。

如果利差反轉，對沖賺錢就會變成對沖付費。

這筆成本誰承擔？

最可能受影響的，就是人民幣保單的分紅實現(xiàn)率。

要么保司自己扛。

要么通過非保證紅利慢慢反映。

我不會默認保司永遠替客戶買單。

第二個風險，是權益部分。

永明手冊寫得很清楚。

固定收入資產(chǎn)通常做對沖。

非固定收入資產(chǎn)可以投不同貨幣資產(chǎn)。

也就是權益部分不一定對沖。

而非固定收入資產(chǎn)占比可以到20%-75%。

這不是小比例。

你買的是人民幣保單。

但權益那一塊，實質(zhì)上仍可能暴露在美元資產(chǎn)上。

人民幣升值時，換回人民幣的收益會被壓低。

人民幣貶值時，反而會被放大。

下面這個表，很直觀。

我不建議你把永明人民幣保單理解成“完全沒有匯率風險”。

這不準確。

它降低了一部分感知上的波動。

但權益部分的匯率敞口，沒有完全消失。

第三個點，是分紅實現(xiàn)率披露。

永明的披露說明里寫到。

具有相同產(chǎn)品特色但不同保單貨幣的產(chǎn)品。

如果分紅實現(xiàn)率差別不顯著，可能被歸類到同一產(chǎn)品系列內(nèi)。

這句話要細看。

“差別不顯著”時，可以合并披露。

那反過來呢？

如果差別顯著了呢？

是不是未來可以拆開披露？

我認為這是給自己留了空間。

不一定是壞事。

但你不能把現(xiàn)在的合并披露，理解成不同貨幣永遠一樣。

買永明人民幣保單，不等于買人民幣資產(chǎn)。

更像是用人民幣的皮，買了美元資產(chǎn)的里。

這句話可能不好聽。

但我認為更接近事實。

寫在最后：永明能不能買，關鍵看你為什么買

我對永明「萬年青·星河尊享2」不是負面判斷。

相反，它的產(chǎn)品力很強。

1%的保證收益，在港險儲蓄險里很突出。

提領表現(xiàn)也確實有優(yōu)勢。

永明有160年歷史。

母公司Sun Life是加拿大公司。

投資風格偏穩(wěn)。

新產(chǎn)品分紅實現(xiàn)率基本在**100%+**附近。

這些都是它的加分項。

但我要把邊界說清楚。

如果你買永明，是看中它的保證收益、提領能力、公司穩(wěn)健風格。

可以認真比較。

它值得放進候選名單。

如果你買永明，是為了“人民幣保單也能拿美元保單一樣的收益”。

我會謹慎很多。

這個邏輯不能這么簡單。

友邦盈御3的產(chǎn)品手冊里有一句話。

each currency may provide different policy returns。

不同貨幣可能提供不同保單回報。

這才是常識。

永明現(xiàn)在做到了同演示收益。

靠的是共同資金池、固收對沖、當前利差環(huán)境。

不是憑空變出來的收益。

我會優(yōu)先把它當成一款強產(chǎn)品。

但不會把它當成匯率風險的萬能解法。

拋開情緒看事實。

美元保單和人民幣保單的演示收益，通常會有差距。

未來實現(xiàn)表現(xiàn)，也可能有很大差異。

永明這套機制很聰明。

但聰明的機制，也有自己的價格。

大賀說點心里話

港險最怕只看一張計劃書。尤其是這種看起來很完美的數(shù)字，更要回到條款和底層機制。你要是真準備買，先把“怎么買更省、買哪種幣種更合適”算清楚。