你好，我是大賀。

最近有朋友問我一個問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預(yù)期回報常常能看到5%-6.5%年復(fù)利。

而內(nèi)地同類儲蓄型保險，現(xiàn)在預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這個問題不能只看產(chǎn)品宣傳頁。

也不能只看某一年分紅實現(xiàn)率。

我更建議你先問一句。

這筆收益到底從哪里來？

保險也好。存單也好。基金也好。股票也好。

收益來源沒搞懂，后面就很容易被數(shù)字帶著走。

我做港險9年，也一直看兩地監(jiān)管和產(chǎn)品制度。我的判斷很明確。

香港分紅型儲蓄險和內(nèi)地儲蓄型保險的差異，不是單純產(chǎn)品經(jīng)理設(shè)計得不一樣。更底層，是兩套制度，兩種產(chǎn)品形態(tài)。

這不是產(chǎn)品問題，是制度問題。

今天我們就按三個層次拆開看。

時間。配置。地域。

再看最后一個支撐層。

資管能力和分紅儲備。

為什么香港分紅險能看到6%，內(nèi)地儲蓄險卻越來越低？

先把問題擺清楚。

香港分紅型儲蓄險，長期預(yù)期回報率通常在5%-6.5%年復(fù)利。

內(nèi)地同類產(chǎn)品，當前預(yù)定利率已經(jīng)降至3.5%甚至更低。

這兩個數(shù)字放在一起，很多人第一反應(yīng)是：

是不是香港產(chǎn)品更激進？

是不是內(nèi)地產(chǎn)品更保守？

也不完全是。

我會把它看成制度結(jié)果。

內(nèi)地儲蓄險的核心，是確定性更強。保證部分更高。回本更快。客戶更早拿到退出選擇權(quán)。

香港分紅險的核心，是低保證。長鎖定。高非保證。讓保險公司有更長時間去做全球資產(chǎn)配置。

這兩套邏輯，底層完全不同。

你不能拿一個強調(diào)短期確定性的產(chǎn)品，去要求它給出長期高彈性。

也不能拿一個犧牲前期流動性的產(chǎn)品，去要求它第幾年就穩(wěn)穩(wěn)回本。

先搞懂游戲規(guī)則，再看產(chǎn)品。

這句話特別重要。

2025年以后，這個差異還更明顯了。

內(nèi)地監(jiān)管端繼續(xù)強化分紅險分級分類管理。演示利率全面壓降。設(shè)立不足3年的分紅賬戶，擬分紅水平也要受到過去財務(wù)收益率約束。

香港這邊也在強化披露。香港保監(jiān)局在2025年發(fā)布《分紅保單業(yè)務(wù)指引》修訂稿。要求披露過去5年每個分紅保單系列的實現(xiàn)率。也要求更清楚解釋分紅儲備金機制。

你看。

兩邊都在監(jiān)管。

但監(jiān)管重點不一樣。

內(nèi)地更重視源頭壓降演示空間。香港更重視透明披露和機制解釋。

這就會塑造出不同的產(chǎn)品。

第一層差異：現(xiàn)金價值曲線，其實是在用時間換空間

很多人看香港分紅險，最不適應(yīng)的地方是前期現(xiàn)金價值。

這點我不回避。

香港分紅險前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

只看這一條，確實不舒服。

內(nèi)地儲蓄型保險不一樣。

現(xiàn)金價值通常在繳費期結(jié)束后快速攀升。不少產(chǎn)品在第5-8年就能實現(xiàn)回本。

這里的回本，指現(xiàn)金價值等于或超過累計已交保費。

這就是兩邊最直接的體驗差異。

內(nèi)地產(chǎn)品給你更早的退出權(quán)。

香港產(chǎn)品把你鎖得更久。

這點沒有必要美化。

短期資金，我不建議碰香港分紅險。

如果你這筆錢5年、8年內(nèi)可能要用。買房。創(chuàng)業(yè)。孩子臨時大額開支?；蛘呒彝ガF(xiàn)金流不穩(wěn)。

那香港分紅險前期現(xiàn)金價值薄，就是硬傷。

不是小問題。

但話說回來。

這也正是香港分紅險長期預(yù)期回報更高的前提之一。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高，資產(chǎn)端可配置的長期高回報資產(chǎn)就越少。

說白了。

保險公司收到保費后，不是把錢放著不動。

它要拿去投資。

如果客戶隨時可能退保拿走本金，保險公司就必須準備足夠流動性。

它不能重倉那些期限很長的資產(chǎn)。

它更傾向于債券。存款。貨幣市場工具。短久期資產(chǎn)。

這些東西穩(wěn)。

但回報也有限。

反過來，香港分紅險前期現(xiàn)金價值低。保證部分回本周期通常在15-20年甚至更長。

客戶早退保的成本很高。

這就給了保險公司更長的投資窗口。

它可以配置長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限通常10-30年。

也可以配置私募股權(quán)。鎖定期通常5-10年。

還可以配置長期不動產(chǎn)。長期債券組合。全球權(quán)益資產(chǎn)。

這些資產(chǎn)有共同點。

流動性沒那么好。

但長期回報更有彈性。

這就是用時間換空間。

不是誰占便宜。

是你交出了前期流動性，換保險公司資產(chǎn)端更大的配置空間。

看一組更直觀的案例。

30歲女性。5年交。每年10萬?？偙ＹM50萬。

香港產(chǎn)品預(yù)期第7年返本，IRR 6.55%，保證部分第19年回本。

內(nèi)地產(chǎn)品預(yù)期第6年返本，IRR 2.98%，保證部分第8年回本。

這張圖有一個關(guān)鍵點。

香港產(chǎn)品的預(yù)期返本看著也不慢。第7年。

但保證部分很慢。第19年。

內(nèi)地產(chǎn)品的保證部分第8年回本。

這兩個數(shù)字不能混著看。

如果你是保守型客戶，只認保證現(xiàn)金價值。那內(nèi)地產(chǎn)品更順手。

這不是客氣話。

你要的就是確定性。就是快回本。就是不想承擔非保證分紅波動。

那就別盯著香港產(chǎn)品的演示IRR看。

反過來。

如果你本來就是20年不用的錢。甚至是給孩子教育金、婚嫁金、家族傳承資金。

那香港分紅險的前期低現(xiàn)金價值，反而沒那么致命。

因為你不是拿它做短期周轉(zhuǎn)。

你要的是長期復(fù)利空間。

還有一個點要講透。

時間不僅影響“能投什么”。

也影響“怎么扛波動”。

資本市場本來就會波動。

2022年，標普500下跌19.4%。

如果保險公司的負債端很短，客戶集中退保，它可能要在低點賣資產(chǎn)。

浮虧就變成實虧。

但資金期限拉長到15年、20年。

保險公司就不一定要賣。

低點可以扛。甚至可以加倉。

高點可以兌現(xiàn)一部分收益。放進分紅儲備。

這就是時間的價值。

時間是熨平波動最有效的工具。

不過前提是，你真的有時間。

我見過不少人買香港分紅險時，只看長期收益表。

問到前10年是否能接受不動錢，就開始猶豫。

這種情況，我一般會勸他慢一點。

這類產(chǎn)品不是不能買。

但不能拿應(yīng)急錢買。

第二層差異：權(quán)益比例的天花板，決定回報的天花板

第一層講的是時間。

第二層講配置。

也就是保險公司到底能投多少權(quán)益類資產(chǎn)。

這里要看監(jiān)管。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號通知。

這份文件對內(nèi)地保險公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，做了五檔分檔管理。

償付能力低于100%，權(quán)益上限10%。

100%-150%，上限20%。

150%-250%，上限30%。

250%-350%，上限40%。

超過350%，上限50%。

這已經(jīng)是按償付能力分層放寬了。

但注意。

哪怕償付能力最充足，權(quán)益類資產(chǎn)上限也就是總資產(chǎn)的50%。

更關(guān)鍵的是實際配置。

截至2024年三季度末，中國保險資金股票和證券投資基金實際配置比例僅為12%-13%左右。

絕大多數(shù)內(nèi)地保險公司，超過**85%**的資金配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃等固定收益類資產(chǎn)中。

這不是說內(nèi)地保險公司不努力。

而是制度和負債端共同決定了它不能太激進。

客戶要快回本。監(jiān)管要防風險。產(chǎn)品保證責任又不能亂來。

資產(chǎn)端自然更偏固收。

固收的優(yōu)點很清楚。

穩(wěn)定。透明。波動低。

但它的缺點也很清楚。

長期回報天花板不高。

香港這邊不一樣。

香港保監(jiān)局通過風險為本資本制度，也就是RBC管理。

它不是簡單設(shè)置一個硬性比例上限。

它要求保險公司按照資產(chǎn)風險特征，計提相應(yīng)資本緩沖。

高風險資產(chǎn)要占用更多資本。

但不直接把比例卡死。

這就給了保險公司更大配置空間。

香港頭部保險公司分紅產(chǎn)品權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

這個數(shù)字和內(nèi)地實際**12%-13%**的權(quán)益配置，差距很大。

而權(quán)益資產(chǎn)和固收資產(chǎn)的長期回報，本來就不是一個量級。

標普500指數(shù)過去20年年化回報率約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報率約2%-3%。

你讓一個組合主要投債。

另一個組合可以大比例投全球權(quán)益。

長期預(yù)期回報自然不同。

這不是玄學。

是組合數(shù)學。

我這里說得直接一點。

長期想要5%-6.5%的年復(fù)利預(yù)期，只靠傳統(tǒng)固收很難。

尤其在利率下行環(huán)境里，更難。

這也是為什么內(nèi)地儲蓄險的預(yù)定利率一路下調(diào)。

不是保司突然變保守。

是資產(chǎn)端確實變了。

監(jiān)管的底層邏輯是什么？

內(nèi)地監(jiān)管更重視穩(wěn)。

尤其是保險資金體量巨大。關(guān)系大量家庭的長期保障。不能讓保險公司用過高權(quán)益比例去追收益。

這套監(jiān)管邏輯是有道理的。

代價也很明確。

回報上限被壓住。

香港監(jiān)管則更偏風險資本約束。

你可以投更多權(quán)益。

但要準備更多資本。

要披露更多信息。

要承受市場波動。

這會讓產(chǎn)品具備更高長期彈性。

但也意味著非保證部分真的不是保證。

這里我必須提醒一句。

香港分紅險的高預(yù)期，不等于確定拿到。

它依賴權(quán)益市場。依賴保司資管。依賴分紅政策。也依賴長期持有。

如果你把演示收益當成剛兌，那就理解錯了。

權(quán)益比例與產(chǎn)品形態(tài)，是互相支撐的。

長鎖定支撐高權(quán)益。

高權(quán)益帶來高回報可能。

長期資金鎖定期，也給權(quán)益資產(chǎn)波動提供時間緩沖。

這就是香港分紅險的底層結(jié)構(gòu)。

我不會把它說成完美。

它的代價很清楚。

前期流動性差。保證部分低。分紅不保證。

但我也不會把它簡單說成風險大。

看懂規(guī)則后，它反而很清楚。

能接受長期鎖定的人，才有資格談更高預(yù)期回報。

第三層差異：全球配置和境內(nèi)集中，拉開的是收益來源

再往下看第三層。

地域。

內(nèi)地保險資金的境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

而且現(xiàn)實中，大多數(shù)內(nèi)地保險公司的實際境外投資比例，遠低于15%上限。

這里有QDII額度。外匯管理?？缇惩顿Y操作復(fù)雜度。內(nèi)部風控要求。

最后結(jié)果就是，絕大部分資金還是留在境內(nèi)市場。

這會帶來一個很現(xiàn)實的問題。

當境內(nèi)利率下行時，保險公司能買到的高質(zhì)量高收益資產(chǎn)會變少。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這對保險資金影響很大。

過去買債就能鎖定不錯票息。

現(xiàn)在沒那么容易了。

保險公司還要兌付既有保證責任。

資產(chǎn)端收益卻越來越薄。

這就是“資產(chǎn)荒”的壓力。

香港保險公司不受同樣的地域限制。

它可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

美國。歐洲。日本。東南亞。印度。全球債券。全球股票。另類資產(chǎn)。

這個差異非常關(guān)鍵。

全球化配置的價值，不是押中某一個國家。

也不是永遠買美股。

真正價值是，不同經(jīng)濟周期下，總有地區(qū)和資產(chǎn)處在上行通道。

2024年，納斯達克指數(shù)上漲33.56%。

標普500指數(shù)上漲25.18%。

日經(jīng)225指數(shù)上漲19.85%。

印度Sensex指數(shù)上漲8.83%。

2025年，納斯達克指數(shù)全年上漲約20.36%，標普500上漲約16%。

當然，這些數(shù)字不能代表未來。

也不能拿來承諾收益。

但它說明一個事實。

全球市場不是同步運行的。

有些年份中國市場好。

有些年份美國科技股強。

有些年份日本資產(chǎn)修復(fù)。

有些年份印度消費和人口紅利表現(xiàn)更突出。

投資范圍越大，資產(chǎn)組合的來源越多。

如果投資范圍被限定在單一市場，那這個市場的周期就是你的周期。

這個市場的利率就是你的收益天花板。

這句話聽起來有點硬。

但很真實。

過去內(nèi)地利率高的時候，境內(nèi)集中不是大問題。

債券票息好。地產(chǎn)鏈條強。優(yōu)質(zhì)非標收益也不錯。

很多儲蓄險可以給出不錯確定性。

但現(xiàn)在環(huán)境變了。

利率下行。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變少。信用風險也要重新定價。

這時候，單一市場的約束就會更明顯。

香港分紅險的優(yōu)勢，恰恰在全球化。

它可以用不同市場的輪動，去平滑單一區(qū)域風險。

美國加息。新興市場可能有壓力。

美國降息。成長股可能受益。

中國資產(chǎn)階段性承壓。日本或印度可能有機會。

歐洲高股息藍籌，也可能在某些周期提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。

這不是說全球配置一定賺錢。

沒有這種事。

但全球配置給了保險公司更多牌。

內(nèi)地保險拿到的牌，更多在境內(nèi)。

香港保險拿到的牌，是全球牌桌。

牌多不代表一定贏。

但長期看，組合管理的空間不一樣。

我的判斷是：

看長期分紅險，地域范圍比很多人想象得更重要。

很多人盯著產(chǎn)品名字。盯著演示表。盯著第幾年回本。

這些都要看。

但更要看資產(chǎn)到底能投到哪里。

只在一個市場里找收益，和在全球市場里找收益，是兩回事。

全球化配置還有另一個作用。

降低單一市場系統(tǒng)性風險。

資產(chǎn)端收益越平穩(wěn)，保險公司派發(fā)穩(wěn)定分紅的能力就越強。

這也是為什么香港分紅產(chǎn)品常常強調(diào)長期分紅穩(wěn)定性。

它不是只靠某一年投資收益。

它靠的是更廣的資產(chǎn)池。更長的時間。更靈活的配置。

不過我也要把另一面說清楚。

全球配置會帶來匯率因素。市場波動。權(quán)益回撤。不同地區(qū)監(jiān)管變化。

你不能只看全球市場過去漲了多少。

你還要接受它每一年不可能都順。

香港分紅險適合長期資產(chǎn)配置。不是短線收益工具。

這一點必須放在前面。

香港分紅實現(xiàn)率為什么能長期維持在90%-110%？

講完時間、配置、地域。

還剩一個問題。

香港保險資產(chǎn)端波動更大，為什么分紅實現(xiàn)率還能長期維持在90%-110%區(qū)間？

答案不是每年都賺得一樣。

那不現(xiàn)實。

核心是兩個東西。

資管能力。分紅儲備。

先說資管能力。

香港頭部保險公司的資產(chǎn)管理，不是簡單買股票買債券。

它背后是全球宏觀研究。多資產(chǎn)配置。風險量化模型。另類投資篩選。資產(chǎn)負債匹配。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也是數(shù)千億美元量級。

規(guī)模帶來的不是名氣。

是實打?qū)嵉耐顿Y優(yōu)勢。

交易成本更低。

資產(chǎn)準入更廣。

研究覆蓋更深。

風險管控更精細。

很多優(yōu)質(zhì)另類投資標的，有最低投資門檻。

通常在數(shù)千萬甚至上億美元級別。

普通機構(gòu)夠不到。

大型保險集團夠得到。

這就是規(guī)模壁壘。

但只有資管能力還不夠。

因為市場還是會波動。

于是就要看第二個機制。

分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調(diào)整機制，也就是Smoothing Mechanism。

內(nèi)部會設(shè)有分紅特別儲備金，Special Bonus Reserve。

這個機制可以理解成蓄水池。

市場好的年份，實際投資回報超過預(yù)期。

保險公司不會把所有超額收益一次性分完。

會留一部分進入儲備。

市場差的年份，投資回報低于預(yù)期。

保險公司可以從儲備里釋放資金。

用來支持當年分紅。

這就把資產(chǎn)端的波動，轉(zhuǎn)化成客戶端相對平滑的分紅體驗。

2020年疫情沖擊。2022年全球加息周期。

這些年份市場都有壓力。

但有儲備機制，分紅不會簡單跟著股市大起大落。

這也是分紅實現(xiàn)率能相對穩(wěn)定的原因。

不是運氣。

是制度設(shè)計。

不過這里也有邊界。

儲備金不是無限的。

如果長期投資能力不足，儲備總會被消耗。

如果只有資管能力，沒有儲備機制，分紅會大起大落。

如果只有儲備機制，沒有資管能力，儲備金終將耗盡。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。兩者缺一不可。

這也是我看香港分紅險時最關(guān)注的點。

不是只看某一年實現(xiàn)率。

也不是只看演示收益。

我會看保司長期資產(chǎn)配置。過往實現(xiàn)率。分紅政策。賬戶透明度。還有產(chǎn)品現(xiàn)金價值曲線。

2025年香港保監(jiān)局強化分紅實現(xiàn)率披露，這個方向我是認可的。

過去很多客戶看香港分紅險，只看到演示。

現(xiàn)在監(jiān)管要求更透明地披露過去5年每個分紅保單系列的實現(xiàn)率。

也要求解釋分紅儲備金怎么運作。

這對普通客戶是好事。

信息越透明，判斷越不容易跑偏。

寫在最后：沒有誰更好，只有適不適合

這篇文章不是為了說香港一定更好。

也不是為了說內(nèi)地一定保守。

我想講的是，為什么不同。

內(nèi)地保險的高保證、快回本，適應(yīng)的是中國居民對確定性回報的偏好。

也適應(yīng)監(jiān)管對風險防控的審慎要求。

這套邏輯很穩(wěn)。

適合不想承擔太多非保證波動的人。

也適合對資金流動性更敏感的家庭。

香港保險的低保證、高非保證、長鎖定，是全球化投資環(huán)境和成熟精算體系下的結(jié)果。

它犧牲短期靈活性。

換長期回報空間。

這套邏輯更適合長期資金。

尤其是10年、20年不用的錢。

比如教育金。養(yǎng)老金。傳承資金。美元或港幣資產(chǎn)配置。

我的態(tài)度很明確。

保守型、短期要用錢、只認保證回本的人，更適合看內(nèi)地儲蓄險。

長期資金、能接受非保證分紅波動、想做全球資產(chǎn)配置的人，再看香港分紅險。

兩種產(chǎn)品形態(tài)的差異，不是先進和落后。

是不同監(jiān)管制度、市場環(huán)境和客戶需求共同塑造的結(jié)果。

先搞懂游戲規(guī)則，再看產(chǎn)品。

這個順序不能反。

大賀說點心里話

如果你已經(jīng)在比較香港分紅險和內(nèi)地儲蓄險，別只拿收益表做決定。把資金期限、現(xiàn)金流、幣種需求和家庭目標先理清楚，再看怎么買更省、更穩(wěn)。