你好，我是大賀。

今天是2026年05月10日。這篇我們聊一個老問題。

為什么很多香港分紅型儲蓄險，長期預(yù)期回報能做到5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類產(chǎn)品，現(xiàn)在預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這個問題，不能只看宣傳頁。也不能只看一個IRR數(shù)字。

我更建議你換個問法。

這個收益，到底從哪里來。

保險也好。存單也好。基金、股票也好。收益來源說清楚了，很多爭論就沒那么玄了。

同樣交50萬，香港保險和內(nèi)地保險差在哪

我們先看一個很直觀的對比。

同樣是30歲女性。都是5年交。每年交10萬。總保費50萬。

香港儲蓄壽險的案例里，預(yù)期7年返本。IRR是6.55%。但只看保證部分，要到第19年才回本。

內(nèi)地儲蓄壽險的案例里，預(yù)期6年返本。IRR是2.98%。保證部分在第8年就回本。

這張表很有意思。

內(nèi)地產(chǎn)品看起來更舒服。回本快。保證部分更厚。前期退保壓力小。

香港產(chǎn)品看起來更別扭。保證回本慢。前期現(xiàn)金價值低。短期退保會很難看。

但把時間拉長，差距又出來了。

香港產(chǎn)品的長期預(yù)期回報，更像是拿時間換空間。內(nèi)地產(chǎn)品的優(yōu)勢，更像是拿確定性換靈活。

這不是誰包裝得更好。

這背后是一個時代的邏輯。

我自己的判斷很直接。

如果你的錢5到8年內(nèi)可能要用，別把香港分紅險當(dāng)短期理財。

它不是為短期退出設(shè)計的。

但如果這筆錢本來就是長期美元資產(chǎn)。十幾年不動。那香港保險的邏輯，反而更順。

第一個差異，藏在現(xiàn)金價值曲線里

很多人第一次看香港分紅險，會被前期現(xiàn)金價值嚇到。

這很正常。

內(nèi)地儲蓄型保險，現(xiàn)金價值通常爬得很快。繳費期結(jié)束后，不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

客戶體驗很好。

你會覺得錢沒有被鎖死。想退也不至于虧太多。

香港分紅型儲蓄險不是這樣。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這點我不會美化。

這是香港分紅險最大的使用門檻。

短期資金不適合?，F(xiàn)金流不穩(wěn)的人也不適合。家庭備用金更不該放進去。

不過，從保險公司資產(chǎn)管理的角度看，這個設(shè)計有它的底層邏輯。

客戶前期退出成本高。資金就被鎖得更久。保險公司才敢去投長期資產(chǎn)。

比如長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限可以是10-30年。

比如私募股權(quán)。鎖定期常見是5-10年。

還有長期不動產(chǎn)投資。長期國債組合。

這些資產(chǎn)有一個共同點。流動性差。但長期回報空間更大。

反過來，產(chǎn)品端越靈活，資產(chǎn)端越保守。

客戶隨時可能退保。保險公司就要準(zhǔn)備流動性。只能多買短債、存款、貨幣工具。

這類資產(chǎn)安全。也穩(wěn)。

但收益空間就那樣。

2022年標(biāo)普500下跌19.4%。這類波動很正常。

資金期限短，就容易被迫在低點賣資產(chǎn)。浮虧變實虧。

資金期限長，處理方式完全不同。可以等。可以不賣。甚至可以在低位補倉。

時間是分紅險里最貴的東西。

站在10年后回頭看，你會發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金價值曲線不是小細節(jié)。它是產(chǎn)品地基。

香港分紅險用低保證、長鎖定，換長期投資空間。

內(nèi)地儲蓄險用高保證、快回本，換客戶的確定感。

我不建議把這兩類產(chǎn)品硬放在一個“誰更好”的框里。

但我會明確說。

想要快回本，就不要對高長期分紅抱太高期待。

第二個差異，是監(jiān)管給的投資天花板

現(xiàn)金價值解決的是一個問題。

錢能鎖多久。

監(jiān)管解決的是另一個問題。

錢能投什么。能投多少。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》。也就是金規(guī)〔2025〕12號。

內(nèi)地保險資金投權(quán)益類資產(chǎn)，有分檔上限。

償付能力低于100%，不超過10%。

100%-150%，不超過20%。

150%-250%，不超過30%。

250%-350%，不超過40%。

超過350%，不超過50%。

看上去最高能到50%。

但行業(yè)實際配置沒這么高。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

也就是說，超過**85%**的保險資金，還是在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃這些固定收益資產(chǎn)里。

香港的規(guī)則不一樣。

香港保監(jiān)局用風(fēng)險為本資本制度，也就是RBC，來管理保險公司投資。

它不是簡單給一個硬比例上限。

你投高風(fēng)險資產(chǎn)，就要準(zhǔn)備更多資本緩沖。能不能投，看資本實力和風(fēng)險管理能力。

這給了香港保險公司更大的資產(chǎn)配置空間。

香港頭部保險公司的分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠的直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。加上另類投資，權(quán)益相關(guān)資產(chǎn)會更高。

這里的差異很關(guān)鍵。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報率約10%。含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報率約2%-3%。

一個組合權(quán)益占比12%左右。

另一個組合權(quán)益占比50%-75%。

長期回報不一樣，是很自然的事。

當(dāng)然，權(quán)益資產(chǎn)波動更大。

但香港分紅險前面講的長鎖定，正好給波動留了時間。

長鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來高回報空間。

這兩個東西是綁在一起的。

我會更關(guān)心這一點。

只看演示收益，不看資產(chǎn)配置比例，是很危險的。

分紅不是從紙上來的。是從資產(chǎn)池里來的。

資產(chǎn)池里放什么，才決定未來能分多少。

第三個差異，是全球配置的范圍

再往下看，就是投資區(qū)域。

內(nèi)地保險資金的境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

這是原保監(jiān)會2014年發(fā)布、現(xiàn)在仍有效的保險資金運用比例監(jiān)管規(guī)定。

現(xiàn)實里，大多數(shù)內(nèi)地保險公司的實際境外投資比例，還遠低于15%。

這里有額度問題。有外匯管理問題。也有跨境投資操作復(fù)雜度。

這意味著，大部分資金還是留在境內(nèi)市場。

問題是，境內(nèi)利率這些年一直往下走。

內(nèi)地十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

因子里提到的2025年10月數(shù)據(jù)，甚至報到**1.58%**附近。

從大趨勢看，這不是短期波動。

這是資產(chǎn)荒的壓力。

當(dāng)一個市場的無風(fēng)險利率下行，保險公司的長期投資收益也會被壓住。

別只盯著眼前的產(chǎn)品利率。

你要看它背后的資產(chǎn)環(huán)境。

香港保險公司處在另一個環(huán)境里。

香港是國際金融中心。資本自由流動。沒有外匯管制。跨境投資基礎(chǔ)設(shè)施也成熟。

這讓香港保險公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

2024年，全球主要市場表現(xiàn)很明顯。

納斯達克漲33.56%。標(biāo)普500漲25.18%。日經(jīng)225漲19.85%。印度Sensex漲8.83%。滬深300漲14.68%。

2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

因子里也提到，2025年1-10月，納斯達克累計漲約20%。標(biāo)普500漲約16%。道瓊斯?jié)q約13%。

全球配置的價值，不是每年都押中美股。

這點要講清楚。

它的價值在于，經(jīng)濟周期不完全同步。

中國市場壓力大的時候，美國科技股可能在漲。日本制造業(yè)可能在修復(fù)。印度消費可能在擴張。歐洲高股息資產(chǎn)也可能提供現(xiàn)金流。

如果你的投資范圍被鎖在單一市場。

那這個市場的周期，就是你的周期。

這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話我覺得很重要。

港險真正的稀缺性，不只是美元計價。更是普通人進入全球長期資產(chǎn)池的通道。

當(dāng)然，全球配置不等于穩(wěn)賺。

匯率會波動。市場會回撤。分紅也不是保證。

但全球分散，可以降低單一市場風(fēng)險。

資產(chǎn)端越平穩(wěn)，保險公司派發(fā)穩(wěn)定分紅的能力越強。

分紅能穩(wěn)，靠的不只是行情好

前面講了三個問題。

錢能鎖多久。錢能投多少權(quán)益。錢能投到哪里。

但還有一個讀者經(jīng)常問的問題。

既然香港分紅險權(quán)益比例更高，全球市場也會波動，那為什么分紅實現(xiàn)率看起來沒有股市那么夸張？

素材里有一個數(shù)據(jù)。

香港保險的分紅實現(xiàn)率，長期維持在**90%-110%**的區(qū)間。

這里不是說每家公司、每個產(chǎn)品、每個保單年度都一樣。

但頭部公司長期看，確實有這種相對平滑的特征。

原因有兩個。

一個是資管能力。

一個是分紅儲備。

先說資管能力。

香港頭部保險公司的投資體系，不是簡單買幾只股票、幾只基金。

它背后有全球宏觀研究。多資產(chǎn)配置。風(fēng)險模型。另類投資篩選。資產(chǎn)負債匹配。

這些東西普通投資者很難自己搭出來。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也達到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模不是拿來好看的。

規(guī)模會帶來更低交易成本。更廣資產(chǎn)準(zhǔn)入。更深研究覆蓋。更強風(fēng)險管控。

很多優(yōu)質(zhì)另類資產(chǎn)，本來就有很高門檻。

普通人接觸不到。小機構(gòu)也未必能進。

大保險公司有機會進去。

這就是它的壁壘。

但只會賺錢還不夠。

分紅產(chǎn)品還要會分。

香港保險公司普遍采用緩和調(diào)整機制。英文叫Smoothing Mechanism。

核心是分紅特別儲備金。Special Bonus Reserve。

說白了，就是蓄水池。

市場好的年份，不把超額收益一次性全分掉。留一部分。

市場差的年份，從儲備金里拿一部分出來。補貼分紅派發(fā)。

豐年蓄水。歉年放水。

這就是分紅看起來更平滑的原因。

不是保險公司每年都賺得差不多。

而是它用制度把波動熨平了。

我很認同一句話。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制，分紅會大起大落。

只有儲備機制，沒有資管能力，水池遲早會被放干。

這也是我看港險時，會特別看保司背景的原因。

不是每一家香港保險公司都一樣。

不是每個分紅產(chǎn)品都值得買。

我不會只看一張演示表就下判斷。

至少要看保司的長期分紅實現(xiàn)率。資產(chǎn)配置。產(chǎn)品現(xiàn)金價值曲線。幣種安排。家庭用錢節(jié)奏。

尤其是長期單。

選錯產(chǎn)品，比少賺一點更麻煩。

把三層邏輯拼起來，答案就清楚了

我們把前面的東西合在一起。

香港保險和內(nèi)地保險的分紅差異，根子不在一個銷售話術(shù)。

也不在某個精算假設(shè)。

它來自三層結(jié)構(gòu)。

第一層，是產(chǎn)品形態(tài)。

香港分紅險提供的是15-20年以上的投資視野。

代價是低保證現(xiàn)金價值。前期退出不友好。

內(nèi)地儲蓄險更強調(diào)高保證、快回本。

資產(chǎn)端就會承受更大的流動性約束。

第二層，是投資比例。

內(nèi)地保險權(quán)益投資上限一般在**30%-50%**之間。還要看償付能力。

實際配置只有12%-13%左右。

香港保險分紅產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在50%-75%。

權(quán)益比例不同。長期回報的天花板就不同。

第三層，是投資區(qū)域。

內(nèi)地保險境外投資上限是15%。實際通常更低。

香港保險可以做全球配置。

美元資產(chǎn)。全球股票。全球債券。另類投資?；A(chǔ)設(shè)施。不同市場的輪動機會。

這些都能進入同一個長期資產(chǎn)池。

支撐層，是保險公司的全球投資基礎(chǔ)設(shè)施。再加上分紅特別儲備金機制。

這套邏輯合起來，才是港險分紅預(yù)期更高的原因。

但我還是要提醒一句。

香港分紅險不是內(nèi)地儲蓄險的高級替代品。

它們不是一個性格。

內(nèi)地保險適合看重確定性、看重快回本、不能接受長期鎖定的人。

香港保險適合長期資金。適合愿意承受非保證分紅波動的人。也適合想配置美元資產(chǎn)和全球資產(chǎn)的人。

我自己的立場很明確。

短期錢，別碰港險分紅險。

長期美元資產(chǎn)，可以認真看港險。

只想保證收益的人，更適合內(nèi)地產(chǎn)品。

兩種產(chǎn)品形態(tài)的差異，不是先進和落后的差異。

是監(jiān)管制度、市場環(huán)境、客戶需求，共同塑造出來的結(jié)果。

站在10年后回頭看，真正拉開差距的，往往不是你當(dāng)年看到的那0.5個點。

而是你的錢，究竟被放在了哪個資產(chǎn)池里。

理解這一點，再去做選擇，會清醒很多。

大賀說點心里話

港險這類產(chǎn)品，最怕只看演示收益。也怕只聽一句“長期回報高”。如果你想看清楚適不適合自己，最好把資金期限、幣種需求和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一起算。