你好，我是大賀。

今天聊一個老問題。也是這兩年被問得最多的問題。

香港保險VS內地保險。

尤其是分紅型儲蓄險。為什么香港這邊長期預期回報，經常能看到5%-6.5%年復利。內地同類產品，現在預定利率已經降到3.5%甚至更低。

很多人第一反應是。是不是港險更激進。是不是演示收益更好看。是不是分紅不確定，就可以隨便寫。

這個理解太淺了。

保險也好。存單也好。基金和股票也好。咱們最后都要問一個問題。

錢到底從哪里賺來。

收益不是憑空來的。分紅也不是保司拍腦袋寫出來的。

我做港險這些年，越來越覺得，港險和內地險的差異，不是簡單的“誰更好”。而是底層結構不一樣。

產品形態不一樣。投資比例不一樣。投資區域不一樣。分紅機制也不一樣。

這四件事疊在一起，才有了今天大家看到的收益差異。

還有一個大背景。2025年人民幣兌美元匯率在7.0-7.3區間波動，年內振幅超過4%。很多家庭開始重新想一件事。

咱家里錢分幾個籃子放，真的有必要。

單一貨幣單一市場，風險都在一個鍋里。

香港保險和內地保險，一張表先看清IRR差距

先看一個具體例子。

同樣是30歲女性。同樣是5年交。同樣是每年交10萬。

香港儲蓄壽險的案例里，預期7年返本，IRR是6.55%。不過只看保證部分，要到第19年才回本。

內地儲蓄壽險的案例里，預期6年返本，IRR是2.98%。保證部分在第8年就回本。

這張表很有意思。

內地險看起來更舒服。回本更快。保證部分更厚。前期心理安全感更強。

港險看起來更“慢”。保證部分很低。第19年才回本。前面幾年退保，體驗會很差。

但長期IRR差距又擺在那里。

這就不是一句“港險收益高”能解釋的。

我更愿意把它理解成兩套系統。

內地險更像穩穩拿著。強調確定性。強調快回本。強調保證利益。

港險更像長期資產配置。強調時間。強調全球市場。強調非保證分紅空間。

這兩種產品，從出生那一刻起，就不是同一個打法。

我自己的判斷很直接。

如果一筆錢你三五年內可能要用。別把它放進港險分紅儲蓄里。

不是產品不好。是資金期限不匹配。

如果這筆錢本來就是孩子教育金、家庭傳承金、長期美元資產。十幾年不動。港險的邏輯才開始成立。

現金價值曲線：快回本和長鎖定，是兩種產品哲學

很多人看保險，第一眼就看回本。

幾年回本。退保能拿多少。現金價值高不高。

這沒錯。現金價值很重要。

但你要注意。現金價值高，不一定代表長期收益強。現金價值低，也不一定就是壞設計。

內地儲蓄型保險，現金價值通常在繳費期結束后快速攀升。不少產品在第5-8年就能回本。

這給客戶一個很強的安全感。

我交了錢。幾年后退保不虧。遇到事，我能拿回來。這很符合內地客戶對確定性的偏好。

但站在保險公司資產端看，問題來了。

客戶隨時可能退。保司就不能把太多錢投到長期資產里。

它必須保留流動性。必須隨時準備兌付退保需求。

能投的東西，就會偏短。偏穩。偏固定收益。

比如債券。銀行存款。短期工具。高流動性資產。

這些資產安全。波動低。但長期回報也有限。

港險的設計完全不同。

香港分紅型儲蓄險，如果只看保證現金價值，回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這句話很多人聽完會皺眉。

我也會提醒客戶。這里一定要看懂。

港險前期現金價值薄，是它最大的使用門檻。

短期錢別碰。周轉錢別碰。心里接受不了浮動的人，也別碰。

但反過來看。正是這個低現金價值設計，給了保司更長的資金窗口。

資金被鎖得更久。資產端才敢做長期配置。

香港保險公司可配置的長期資產，包括長期基礎設施債權。期限可能是10-30年。也包括私募股權。鎖定期常見5-10年。還有長期不動產投資。長期國債組合。

這些資產有一個共同點。

流動性沒那么好。但長期回報空間更大。收益節奏也更適合長錢。

產品端給客戶的退出靈活性越高，資產端可配置的長期高回報資產就越少。

這句話很關鍵。

你要又想前期隨時退。又想長期高收益。還想沒有波動。市場上很難同時滿足。

2022年標普500下跌19.4%。這種年份并不罕見。

如果保險公司資金期限很短，就可能被迫在低點賣出資產。浮虧變實虧。

但如果資金可以放15年、20年。情況就不同。

市場低點，不一定要賣。甚至還能加倉。市場高點，可以兌現一部分收益。再放進分紅儲備里。

時間是熨平波動最有效的工具。

這也是我為什么經常說。港險不是短期理財。它是長期資產配置工具。

產品形態不是營銷噱頭。它是整個分紅體系的地基。

內地險用高保證、快回本，換確定性。

香港險用低保證、長鎖定，換長期投資空間。

你喜歡哪一種，要看錢的用途。

不是看朋友圈里誰的演示表更漂亮。

權益倉位12%對比75%，回報天花板真的不一樣

產品形態決定資金能鎖多久。

監管和投資規則，決定資金能投什么。能投多少。

這里的差異更明顯。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。也就是金規〔2025〕12號。

內地保險資金權益類資產投資上限，是按償付能力分檔管理。

償付能力低于100%，權益類資產不超過10%。100%-150%，不超過20%。150%-250%，不超過30%。250%-350%，不超過40%。超過350%，不超過50%。

也就是說。就算是償付能力很強的公司，權益類資產上限也只是總資產的50%。

更重要的是實際配置。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額中，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

超過**85%**的保險資金，配置在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益類資產里。

這不是好壞問題。是制度和市場選擇。

內地險要穩。要保證。要防風險。資產端自然會偏保守。

香港這邊不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，管理保險公司投資。

它不設置類似內地那種硬性比例上限。

不是說隨便投。不是沒有監管。

它的邏輯是。你投高風險資產，就要有更多資本金支撐。你要為風險付出資本成本。

在這個框架下，香港保險公司可以根據產品特性做資產配置。

香港頭部保險公司分紅產品資產池里，權益類資產戰略配置比例，普遍在50%-75%區間。

保誠直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。加上其他另類投資后，權益相關資產占比會更高。

這個差距非常實在。

一個實際權益配置大概12%-13%。一個分紅產品池可到50%-75%。

長期回報天花板，當然不一樣。

看兩個基礎參照。

標普500指數過去20年年化回報率約10%，含分紅再投資。全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

權益資產波動更大。這個不用回避。

但長期回報也更高。這個也不用回避。

我不喜歡把港險說成“穩穩高收益”。這不準確。

它真正的邏輯是。用長期鎖定，承接權益波動。再用分紅機制，平滑客戶體驗。

長鎖定支撐高權益。高權益帶來高回報空間。這兩件事是綁在一起的。

如果你只想要高權益帶來的收益。卻不接受長期鎖定。這就矛盾了。

如果你只想要高保證、快回本。又希望收益達到5%-6.5%。也矛盾。

配置這事兒，分散比押注重要。但分散不是口號。要看資產端有沒有空間去分散。

我對這一點的態度很明確。

追求絕對確定性的人，更適合內地險。

能接受長期和非保證分紅的人，港險的回報空間更大。

別把這兩種產品混著理解。會看錯。

單一市場和全球配置，收益地圖完全不一樣

接下來講投資區域。

這點很多人忽略。其實很關鍵。

內地保險資金的境外投資余額合計，不得高于上季末總資產的15%。這是依據原保監會2014年發布、現行有效的保險資金運用比例監管規定。

實際情況里，大多數內地保險公司的境外投資比例，遠低于這個上限。

原因也不復雜。

QDII額度。外匯管理。跨境投資操作。風控要求。都會影響實際配置。

結果就是。絕大多數資金，仍然要在境內市場尋找資產。

這幾年內地利率下行很明顯。

內地十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這對保險公司是很大的壓力。

固定收益資產收益下降。高質量長期資產變少。但負債端還要兌付客戶利益。

資產荒這件事，不是口號。是保險公司真實面對的問題。

香港保險公司不一樣。

香港作為國際金融中心，有資本自由流動、無外匯管制、跨境投資基礎設施成熟這些條件。

香港保險公司可以在全球范圍內配置資產。

這件事放在2024年、2025年來看，就很直觀。

2024年，納斯達克漲33.56%。標普500漲25.18%。日經225漲19.85%。印度Sensex漲8.83%。滬深300漲14.68%。

2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

市場不是同漲同跌的。

美國科技股有自己的周期。日本市場有自己的邏輯。印度消費和人口紅利也有自己的節奏。歐洲高股息資產，也會在某些階段表現不錯。

全球化配置的核心價值，不是押中某一個市場。

而是不同經濟周期下，總有一些地區和資產類別處在上行通道。

這就是我常說的。

別把雞蛋都放在人民幣這一個筐。

不是說人民幣資產不好。也不是說海外資產永遠好。

而是家庭資產不能只有一個方向。

2025年赴港投保持續升溫。香港保險業監管局2025年半年報顯示，2025年上半年內地訪客新增保費達489億港元，儲蓄險占比超過85%。

很多人不是不懂內地產品。他們只是想多一個籃子。多一部分美元資產。多一套全球配置工具。

尤其在匯率波動加大的環境里，這個需求更真實。

如果投資范圍被限定在單一市場。這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話聽著有點狠。但很實在。

全球配置還有另一個作用。降低組合波動。

不同國家的經濟周期不同步。不同資產類別也不同步。美國加息時，新興市場可能在降息。中國房地產下行時，東南亞基建可能在擴張。

資產端越分散，長期回報越容易平滑。

資產端收益越平穩，保險公司向客戶派發穩定分紅的能力就越強。

這也是港險分紅邏輯里，最容易被低估的一環。

很多人只看美元保單。只看分紅演示。

我會更關心它背后的全球資產池。

全球視野下看，答案就清晰了。

港險的核心不是“香港”兩個字。

它真正有價值的地方，是全球配置能力。

分紅機制：不是每年都賺得一樣，而是有蓄水池

前面講了三件事。

時間。比例。區域。

但還有一個問題。

既然港險權益配置高，全球市場又有波動，為什么分紅實現率還能長期維持在90%-110%區間？

這里要講兩個機制。

一個是專業資產管理能力。一個是分紅儲備機制。

香港頭部保險公司的資管體系，不是簡單買股票、買債券。

它背后是全球宏觀研究。多資產配置。風險量化模型。另類投資評估。資產負債匹配。

這些東西很枯燥。但很重要。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產超過4000億加元，截至2023年中期。友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模不只是品牌。

規模會帶來更低交易成本。更廣資產準入。更深研究覆蓋。更強風險管控。

很多優質另類資產，不是普通機構想買就能買。

頂級私募基金。大型基礎設施項目。大型不動產組合。常常有很高的投資門檻。

大機構更容易進入。也更容易做組合管理。

但只會賺錢還不夠。

分紅還要“怎么分”。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。英文叫Smoothing Mechanism。

它的核心是分紅特別儲備金。Special Bonus Reserve。

說白了，就是一個蓄水池。

豐年蓄水。歉年放水。

市場好的年份，實際投資回報超過預期。保險公司不一定把所有超額收益一次性分掉。它會把一部分放進儲備金。

市場差的年份，實際投資回報低于預期。保險公司可以從儲備金里釋放一部分，補貼當年的分紅。

客戶看到的分紅，就不會像股市凈值那樣大起大落。

這不是魔法。

它是跨年度調節。

2020年疫情初期。2022年全球加息周期。市場都有明顯沖擊。分紅儲備的意義，在這種年份會更明顯。

香港保險分紅實現率能在絕大多數年份維持在90%-110%區間，根本原因不是每年都賺得剛剛好。

而是通過制度化儲備，把資產端波動變成客戶端相對平滑的體驗。

這里我也要提醒一句。

分紅實現率不是保證收益。過去實現率也不代表未來一定繼續。儲備金也不是無限的。

只有強大的資管能力，沒有儲備機制，分紅會大起大落。

只有儲備機制，沒有資管能力，儲備金遲早會被消耗。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

兩件事缺一不可。

這也是我看港險分紅產品時，一定會看保司長期經營能力的原因。

不是只看一張演示表。不是只看某一年實現率。更不是只聽銷售講“長期很穩”。

我會看資產池。看權益比例。看幣種。看分紅歷史。看公司全球資管能力。

有些產品演示很好看，但背后機制一般。我不會輕易推。

有些產品短期數字不夸張，但資產池和分紅紀律更扎實。我反而更愿意放進長期配置里。

寫在最后：兩套產品，兩種取舍，別拿錯尺子比較

講到這里，可以把香港保險和內地保險的差異，放回一個框架里。

第一層是產品形態。

內地保險產品，以高保證、快回本為設計特征。客戶前期安全感更強。現金價值更厚。退出更舒服。

香港保險產品，以低保證、高非保證、長鎖定為設計特征。前期現金價值薄。長期空間更大。

第二層是投資比例。

內地保險權益投資上限大致在30%-50%之間，具體看償付能力。實際配置只有12%-13%左右。

香港保險分紅產品權益類資產戰略配置比例，普遍在50%-75%區間。

權益資產長期回報高于固定收益資產。比例差距會直接影響長期回報空間。

第三層是投資區域。

內地保險境外投資上限是15%。實際往往更低。

香港保險可以做全球配置。美元資產。全球股票。全球債券。另類投資。多區域分散。

支撐層是資管能力和分紅儲備。

百年保險公司的全球投資基礎設施，負責把錢投出去。分紅特別儲備金機制，負責把分紅節奏平滑下來。

這樣看，很多問題就不糾結了。

內地險不是落后。港險也不是天然更高級。

它們只是服務不同需求。

內地保險的高保證、快回本，適應的是中國居民對確定性回報的強烈偏好。也符合監管對風險防控的審慎要求。

香港保險的低保證、高非保證、長鎖定，是在全球化投資環境和成熟精算體系下形成的產品形態。

它犧牲短期靈活性。換長期回報空間。

我的建議很明確。

短期錢，選內地險或其他高流動性工具。

長期美元資產、教育金、傳承金，可以認真看港險。

接受不了非保證分紅的人，不要勉強買港險。

只拿一張IRR表做決定的人，也不適合買港險。

保險不是越高越好。也不是越快回本越好。關鍵是資金用途要匹配。

一家人的錢，不能全壓在一個市場。也不能全放在一個幣種里。

單一貨幣單一市場，風險都在一個鍋里。

港險真正適合的人，是已經有人民幣資產，也有內地保障，想再補一部分美元長期配置的人。

這個定位擺正了，港險就很好用。

定位擺錯了，它會讓你很難受。

大賀說點心里話

如果你正在比較香港保險和內地保險，別只盯著演示收益。先把資金期限、幣種需求、未來用錢節奏想清楚。買對產品之前，先別買錯渠道和方案。