你好，我是大賀。

北大碩士，做港險(xiǎn)9年。也是一個(gè)從2015年就買了第一張港險(xiǎn)保單的人。

今天聊一個(gè)很常見的問題。

香港保險(xiǎn) vs 內(nèi)地保險(xiǎn)。

很多朋友問我，為什么香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)通常能看到5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類產(chǎn)品，預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

到了2025年，內(nèi)地增額終身壽預(yù)定利率又從3.0%降到2.5%。不少產(chǎn)品直接停售。

這個(gè)變化，很多人看著很難受。

但我想說一句實(shí)在話。

這不是簡(jiǎn)單的“香港高，內(nèi)地低”。

也不是誰一定更先進(jìn)。

真正的差別，在底層。

產(chǎn)品怎么設(shè)計(jì)。錢能鎖多久。能投什么。能投到哪里。分紅怎么平滑。

這些東西，才決定了最后的數(shù)字。

當(dāng)年我也是一臉懵買的。第3年看現(xiàn)金價(jià)值，心里也打鼓。退保只能拿回一半多一點(diǎn)。說實(shí)話，前幾年我也慌過。

10年拿在手里，我才真正看懂。

港險(xiǎn)前幾年難看，不是偶然。它本來就是這么設(shè)計(jì)的。

港險(xiǎn)和內(nèi)地險(xiǎn)，一張表先看清差距

先看一個(gè)對(duì)比。

同樣是30歲女性。5年交。每年交10萬。

香港儲(chǔ)蓄壽險(xiǎn)，案例里顯示預(yù)期7年返本，IRR 6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄壽險(xiǎn)，預(yù)期6年返本，IRR 2.98%。保證部分第8年就回本。

這兩個(gè)數(shù)字放一起，很容易讓人糾結(jié)。

港險(xiǎn)預(yù)期收益高。可是保證回本慢。

內(nèi)地險(xiǎn)回本快。可是長(zhǎng)期IRR低。

我自己的判斷很明確。

如果你只看前8年，內(nèi)地險(xiǎn)更舒服。

因?yàn)楝F(xiàn)金價(jià)值起來快。你心里踏實(shí)。萬一要用錢，也不至于太難受。

如果你看15年以上，港險(xiǎn)才有討論價(jià)值。

它不是短跑產(chǎn)品。也不適合拿短期周轉(zhuǎn)的錢去買。

很多人被港險(xiǎn)勸退，就是卡在這里。

第3年一看。現(xiàn)金價(jià)值不好看。心里馬上慌。

這里有個(gè)坑，我當(dāng)年差點(diǎn)掉進(jìn)去。

你不能用“內(nèi)地險(xiǎn)的回本速度”，去要求“港險(xiǎn)的長(zhǎng)期分紅結(jié)構(gòu)”。

這兩個(gè)產(chǎn)品，根本不是同一種脾氣。

兩地分紅差異，主要來自三個(gè)結(jié)構(gòu)差異。

產(chǎn)品形態(tài)。投資比例。投資區(qū)域。

后面再加一個(gè)關(guān)鍵支撐。

資管能力和分紅儲(chǔ)備。

這四件事講明白，你就不會(huì)只盯著演示收益看了。

現(xiàn)金價(jià)值曲線不同，快回本和長(zhǎng)鎖定不是一回事

很多人看保險(xiǎn)，第一眼就看回本。

這很正常。

畢竟錢交進(jìn)去，誰都怕拿不回來。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，現(xiàn)金價(jià)值通常在繳費(fèi)期結(jié)束后快速攀升。不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

這個(gè)設(shè)計(jì)很討喜。

客戶感覺錢還在。想退也不太虧。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)就不一樣。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長(zhǎng)。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這點(diǎn)我說得直接一點(diǎn)。

短期資金別碰港險(xiǎn)。

尤其是未來幾年可能買房、創(chuàng)業(yè)、換工作、給孩子集中用錢的家庭。

你拿這種錢去買港險(xiǎn)，前幾年會(huì)很難受。

港險(xiǎn)前期現(xiàn)金價(jià)值薄。不是小問題。它是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的一部分。

但話說回來。

這個(gè)“難看”的現(xiàn)金價(jià)值，也給了保險(xiǎn)公司更長(zhǎng)的錢。

錢鎖得久，資產(chǎn)端才敢投長(zhǎng)期項(xiàng)目。

比如長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)，期限可能是10-30年。比如私募股權(quán)，鎖定期常見是5-10年。還有長(zhǎng)期不動(dòng)產(chǎn)投資。長(zhǎng)期國債組合。

這些資產(chǎn)有一個(gè)共同點(diǎn)。

短期不靈活。長(zhǎng)期回報(bào)更有空間。

如果客戶隨時(shí)能退。保險(xiǎn)公司就不敢配太多。

產(chǎn)品端越靈活，資產(chǎn)端越保守。

這是底層邏輯。

內(nèi)地險(xiǎn)給了你更快回本。保險(xiǎn)公司就要準(zhǔn)備更多流動(dòng)性。資產(chǎn)配置也會(huì)偏債券、存款、短期工具。

港險(xiǎn)犧牲了前期靈活性。換來的是更長(zhǎng)的投資窗口。

這個(gè)取舍，不能只看一邊。

還有一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的例子。

2022年標(biāo)普500下跌19.4%。

如果資金期限很短，保險(xiǎn)公司可能在低點(diǎn)賣資產(chǎn)兌付退保。浮虧就容易變成實(shí)虧。

如果資金期限足夠長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司可以等。甚至可以在低點(diǎn)加倉。

回頭看，長(zhǎng)期主義這四個(gè)字是真的。

不是雞湯。是資產(chǎn)管理里的硬約束。

我對(duì)港險(xiǎn)的態(tài)度也很清楚。

前10年要用的錢，不要放進(jìn)去。

15年以上不用的錢，港險(xiǎn)才值得看。

它不是“隨時(shí)想退也舒服”的產(chǎn)品。你一旦買，就要接受它前期現(xiàn)金價(jià)值不好看的事實(shí)。

權(quán)益?zhèn)}位12%-13%和50%-75%，長(zhǎng)期回報(bào)天花板不一樣

這一章是重點(diǎn)。

很多人只看產(chǎn)品端。比如回本第幾年。IRR多少。分紅演示多少。

我會(huì)更關(guān)心資產(chǎn)端。

保險(xiǎn)公司拿了你的錢，到底能投什么？

產(chǎn)品形態(tài)決定錢能鎖多久。監(jiān)管規(guī)則決定錢能投什么，投多少。

這兩件事連在一起看，才完整。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，也就是金規(guī)〔2025〕12號(hào)。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)投資上限，是按償付能力分檔管理。

大致是這樣：

• 償付能力低于100%，不超過10%
• 100%-150%，不超過20%
• 150%-250%，不超過30%
• 250%-350%，不超過40%
• 超過350%，不超過50%

看上去最高能到50%。

但實(shí)際情況更保守。

截至2024年三季度末，中國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例，只有12%-13%左右。

也就是說，內(nèi)地超過**85%**的保險(xiǎn)資金，還是放在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益資產(chǎn)里。

這就是為什么內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的收益越來越難做高。

不是保險(xiǎn)公司不想給。

是資產(chǎn)端的收益環(huán)境變了。

內(nèi)地十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

固定收益底座變低了。產(chǎn)品端很難繼續(xù)給高預(yù)期。

香港這邊的制度不一樣。

香港保監(jiān)局通過風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC，來管理保險(xiǎn)公司投資。

它不是簡(jiǎn)單設(shè)置一個(gè)硬性比例上限。

投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，就要準(zhǔn)備更多資本緩沖。你能不能投，取決于資本實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

這就給了頭部險(xiǎn)企更大空間。

香港頭部保險(xiǎn)公司分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在50%-75%區(qū)間。

保誠的直接股本與集體投資，包括基金，占比約42%。加上其他另類投資，權(quán)益相關(guān)資產(chǎn)占比還會(huì)更高。

這不是小差別。

這是回報(bào)天花板的差別。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約10%，含分紅再投資。全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

一個(gè)組合權(quán)益占比12%-13%。

另一個(gè)分紅資產(chǎn)池權(quán)益戰(zhàn)略配置能到50%-75%。

長(zhǎng)期下來，預(yù)期收益當(dāng)然會(huì)拉開。

這里我說一個(gè)很直接的判斷。

想要更高長(zhǎng)期分紅，就不能又要低波動(dòng)，又要快回本，又要高權(quán)益。

這三件事不可能同時(shí)滿足。

權(quán)益資產(chǎn)本身就波動(dòng)大。

高權(quán)益配置，需要長(zhǎng)鎖定來承接。

長(zhǎng)鎖定又會(huì)帶來前期現(xiàn)金價(jià)值不好看。

這是一套系統(tǒng)。不是單點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。

很多銷售喜歡只講港險(xiǎn)IRR漂亮。

我不喜歡這樣講。

因?yàn)檫@會(huì)誤導(dǎo)人。

港險(xiǎn)長(zhǎng)期預(yù)期高，是用低保證、長(zhǎng)鎖定、高非保證換來的。

你接受這套邏輯，再談配置。

你不接受，就別碰。

2025年香港各大險(xiǎn)企公布分紅實(shí)現(xiàn)率時(shí)，主流港險(xiǎn)公司分紅實(shí)現(xiàn)率普遍在95%-108%區(qū)間。友邦部分產(chǎn)品達(dá)到105%。

這個(gè)數(shù)據(jù)當(dāng)然好看。

但我不會(huì)只看這一年。

我更看它背后的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

權(quán)益?zhèn)}位更高。全球配置更廣。資金期限更長(zhǎng)。再配合分紅儲(chǔ)備。

這些東西合起來，才讓分紅有持續(xù)性。

如果只是某一年實(shí)現(xiàn)率漂亮，意義沒那么大。

這里也要提醒一句。

權(quán)益占比高，不等于每年都賺。

遇到市場(chǎng)大跌，資產(chǎn)端也會(huì)承壓。

但長(zhǎng)期資金能扛波動(dòng)。分紅機(jī)制還能做平滑。

這就是港險(xiǎn)和內(nèi)地險(xiǎn)在資產(chǎn)端最大的不同。

我個(gè)人會(huì)這樣選。

保守型、必須要確定現(xiàn)金價(jià)值的人，優(yōu)先看內(nèi)地險(xiǎn)。

能接受非保證分紅、資金15年以上不用的人，港險(xiǎn)更有優(yōu)勢(shì)。

不要反過來。

反過來就難受。

單一市場(chǎng)和全球配置，收益地圖完全不一樣

再看投資區(qū)域。

這件事很多人忽略。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金的境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

這是依據(jù)原保監(jiān)會(huì)2014年發(fā)布、目前仍有效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管規(guī)定。

而且實(shí)際操作里，很多內(nèi)地保險(xiǎn)公司的境外投資比例，遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

原因也不復(fù)雜。

QDII額度。外匯管理。跨境投資流程。風(fēng)控要求。

這些都會(huì)限制實(shí)際配置。

這代表什么？

代表大部分資金，還是要在境內(nèi)市場(chǎng)找資產(chǎn)。

當(dāng)境內(nèi)利率下行時(shí)，資產(chǎn)端壓力就會(huì)越來越大。

剛才提到，內(nèi)地十年期國債收益率從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

這對(duì)保險(xiǎn)公司影響很大。

你過去買債，能拿到更高票息。

現(xiàn)在再買，收益明顯低了。

老產(chǎn)品要兌付。新資金要配置。難度都在增加。

香港保險(xiǎn)公司處在另一個(gè)環(huán)境里。

香港是國際金融中心。資本自由流動(dòng)。沒有外匯管制。跨境投資基礎(chǔ)設(shè)施成熟。

保險(xiǎn)公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

這不是為了押注某一個(gè)市場(chǎng)。

而是讓收益來源更分散。

看最近幾年市場(chǎng)表現(xiàn)，就很明顯。

2024年，納斯達(dá)克上漲33.56%。標(biāo)普500上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

不同市場(chǎng)，不同節(jié)奏。

美國科技股可能先走。日本制造業(yè)可能修復(fù)。印度消費(fèi)可能有增長(zhǎng)。歐洲高股息藍(lán)籌也可能貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。

全球配置的價(jià)值，不是每次都抓最強(qiáng)市場(chǎng)。

而是不要把所有收益，都押在一個(gè)周期里。

我很認(rèn)同一句話。

如果投資范圍被限定在單一市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)的周期就是你的周期，這個(gè)市場(chǎng)的利率就是你的收益天花板。

這句話很重。

但很真實(shí)。

香港保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，就在于可以把資產(chǎn)端放到全球去找機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，這不代表全球配置一定賺錢。

也不代表沒有匯率、市場(chǎng)、利率風(fēng)險(xiǎn)。

但全球分散可以降低單一市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)某個(gè)市場(chǎng)低迷時(shí)，其他市場(chǎng)可能還在上行。

資產(chǎn)端更平穩(wěn)，客戶端分紅才更容易平穩(wěn)。

這點(diǎn)對(duì)分紅險(xiǎn)很關(guān)鍵。

分紅不是今年賺多少就全分多少。

它講長(zhǎng)期。講平滑。講跨周期。

單一市場(chǎng)能做分紅。

全球市場(chǎng)也能做分紅。

但兩者面對(duì)的機(jī)會(huì)集，完全不同。

這也是我看港險(xiǎn)時(shí)，比較看重的地方。

不是只看某個(gè)產(chǎn)品演示收益。

而是看它背后那個(gè)投資池，到底有沒有全球配置能力。

沒有這個(gè)能力，長(zhǎng)期高分紅就少了一條腿。

分紅穩(wěn)定不是靠運(yùn)氣，是靠資管能力和蓄水池

很多人會(huì)問。

既然香港保險(xiǎn)權(quán)益配置更高，全球市場(chǎng)又有波動(dòng)，為什么分紅實(shí)現(xiàn)率還能長(zhǎng)期比較穩(wěn)？

這就要看兩個(gè)東西。

資管能力。分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長(zhǎng)期維持在90%-110%區(qū)間。

2025年主流港險(xiǎn)公司官方披露的數(shù)據(jù)，也大多落在95%-108%區(qū)間。

這不是每年市場(chǎng)都剛好配合。

市場(chǎng)從來不會(huì)這么溫柔。

背后靠的是機(jī)制。

先看資管能力。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模不只是名氣。

規(guī)模帶來真實(shí)優(yōu)勢(shì)。

交易成本更低。資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。研究覆蓋更深。風(fēng)險(xiǎn)管控更強(qiáng)。

很多優(yōu)質(zhì)另類資產(chǎn)，不是小資金能進(jìn)去的。

大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。頂級(jí)私募基金。長(zhǎng)期不動(dòng)產(chǎn)組合。

這些資產(chǎn)通常有門檻。

頭部保險(xiǎn)公司有資本、有團(tuán)隊(duì)、有模型。才能把這些東西放進(jìn)組合里。

再看分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用“緩和調(diào)整機(jī)制”，也就是Smoothing Mechanism。

簡(jiǎn)單講，就是用一個(gè)分紅特別儲(chǔ)備金做蓄水池。

豐年蓄水。歉年放水。

市場(chǎng)好的年份，實(shí)際投資回報(bào)超過預(yù)期。保險(xiǎn)公司不會(huì)把全部超額收益立刻分掉。會(huì)留一部分進(jìn)儲(chǔ)備。

市場(chǎng)差的年份，投資回報(bào)低于預(yù)期。保險(xiǎn)公司可以從儲(chǔ)備里釋放一部分，補(bǔ)貼當(dāng)年的分紅。

客戶感受到的分紅，就不會(huì)像股市那樣大起大落。

這件事很重要。

資管能力決定能賺多少。分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲(chǔ)備機(jī)制，分紅會(huì)劇烈波動(dòng)。

只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒有資管能力，儲(chǔ)備金早晚會(huì)被消耗。

兩者缺一不可。

這也是我持有10年后，才慢慢理解的點(diǎn)。

剛買的時(shí)候，我也只看演示表。

第3年看現(xiàn)金價(jià)值，心里發(fā)虛。

第5年看分紅，開始有感覺。

第10年再看，才知道它真正考驗(yàn)的是長(zhǎng)期執(zhí)行能力。

當(dāng)然，我也不會(huì)把分紅實(shí)現(xiàn)率神化。

分紅實(shí)現(xiàn)率是過去數(shù)據(jù)。

它不保證未來。

但如果一家公司的分紅實(shí)現(xiàn)率長(zhǎng)期穩(wěn)定，資產(chǎn)規(guī)模也夠大，投資池邏輯也清楚，那它至少比只會(huì)講演示收益的產(chǎn)品，更值得認(rèn)真看。

我不建議大家只問一句。

“這個(gè)產(chǎn)品IRR多少？”

更應(yīng)該問：

• 保證和非保證各占多少？
• 前10年退保能拿回多少？
• 分紅實(shí)現(xiàn)率過去幾年怎么樣？
• 投資池權(quán)益比例大概多少？
• 有沒有全球配置能力？
• 這筆錢我能不能放15年以上？

問完這些，很多產(chǎn)品自然就分出來了。

港險(xiǎn)不是不能買。

但不能糊涂買。

寫在最后：兩套產(chǎn)品，兩種取舍，別拿錯(cuò)錢去買

講到這里，我的態(tài)度很明確。

內(nèi)地保險(xiǎn)和香港保險(xiǎn)，不是簡(jiǎn)單誰贏誰輸。

它們是兩套產(chǎn)品哲學(xué)。

內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品，特點(diǎn)是高保證、快回本。

它適合看重確定性的人。也適合對(duì)現(xiàn)金價(jià)值要求高的人。

如果你希望第5-8年就能看到比較舒服的回本節(jié)奏，內(nèi)地險(xiǎn)更符合直覺。

香港保險(xiǎn)產(chǎn)品，特點(diǎn)是低保證、高非保證、長(zhǎng)鎖定。

它適合長(zhǎng)期資金。適合能接受波動(dòng)的人。也適合想做全球資產(chǎn)配置的人。

如果你要的是15年、20年后的長(zhǎng)期分紅空間，港險(xiǎn)更值得研究。

我自己的判斷是這樣。

短期錢，別買港險(xiǎn)。

保守到不能接受非保證，也別買港險(xiǎn)。

能長(zhǎng)期放、能看懂分紅機(jī)制、能接受前期現(xiàn)金價(jià)值不好看，港險(xiǎn)才有價(jià)值。

這不是客套話。

這是拿了10年保單后的真實(shí)感受。

當(dāng)年我也是一臉懵買的。中間也懷疑過。也對(duì)著現(xiàn)金價(jià)值表發(fā)過愣。

但回頭看，港險(xiǎn)最難的不是收益。

是你能不能在前幾年看起來“不好看”的時(shí)候，仍然知道自己為什么買。

如果你不知道為什么買。

再高的演示收益，也會(huì)變成焦慮。

如果你知道這筆錢本來就不動(dòng)。

前期現(xiàn)金價(jià)值難看，反而沒那么嚇人。

理解差異，比爭(zhēng)論高低更重要。

買保險(xiǎn)這件事，怕的不是收益低一點(diǎn)。

怕的是產(chǎn)品性格和你的資金性格完全不匹配。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你正在糾結(jié)港險(xiǎn)和內(nèi)地險(xiǎn)，我建議先把自己的資金期限說清楚。不是每個(gè)人都適合港險(xiǎn)，但適合的人，買法和渠道也很關(guān)鍵。