你好，我是大賀。

最近有朋友問我一個很直接的問題。

同樣是儲蓄型保險。為什么香港分紅型儲蓄險長期預(yù)期回報，常常能做到5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類產(chǎn)品，過去預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。到2025年9月以后，普通型人身險預(yù)定利率上限又降到2.0%。分紅險預(yù)定利率上限降到1.75%。

這是不是香港保險公司在吹牛？

我不賣保險，只說真話。這個問題不能只看宣傳頁。也不能只看某一年分紅實(shí)現(xiàn)率。

咱們先把底層邏輯捋清楚。

保險也好。存單也好。基金、股票也好。最終都繞不開一個問題。

收益到底從哪里來？

只要這個問題想明白。很多表面數(shù)字就沒那么神秘了。

我會把香港和內(nèi)地儲蓄型保險的差異，拆成三層來看。

第一層，看錢被鎖多久。第二層，看資產(chǎn)能投多少權(quán)益。第三層，看資金能不能全球配置。

再加一層支撐。也就是保險公司的資管能力和分紅儲備。

這幾個東西串起來。你就會發(fā)現(xiàn)，兩三個點(diǎn)的差距，不是憑空來的。它有制度根源。也有產(chǎn)品代價。

5%到6.5%對比3.5%，不是只差一個收益數(shù)字

很多人一看香港分紅險的演示利益。第一反應(yīng)是心動。第二反應(yīng)是懷疑。

這很正常。

香港分紅型儲蓄險的長期預(yù)期回報率，通常在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類產(chǎn)品，過去常見的預(yù)定利率是3.5%甚至更低。2025年之后，內(nèi)地利率環(huán)境更低。產(chǎn)品設(shè)計也繼續(xù)往保守方向走。

這個差距有多大？

別小看兩三個點(diǎn)。放在一年，感覺不明顯。放在20年、30年。差別會被復(fù)利放大得很明顯。

但這里我也要先講一句實(shí)話。

香港分紅險的5%-6.5%，不是保證收益。它通常是長期預(yù)期。里面有非保證分紅。分紅能不能實(shí)現(xiàn)，要看資產(chǎn)端表現(xiàn)。也要看保險公司的派發(fā)政策。

內(nèi)地儲蓄險的優(yōu)勢也很清楚。它更強(qiáng)調(diào)確定性。現(xiàn)金價值更快起來。客戶更早看到“回本”。

這兩類產(chǎn)品不是簡單的誰碾壓誰。

不過，我的判斷很明確。

如果你的錢只打算放5年、8年，我不建議你硬上香港分紅險。它不是為短期資金設(shè)計的。你把短錢放進(jìn)長產(chǎn)品。痛苦的一定是你。

但如果這筆錢本來就是15年、20年不用。比如孩子長期教育金。家庭傳承資金。美元資產(chǎn)底倉。那香港分紅險的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢才會出來。

這就是今天這篇文章的重點(diǎn)。

不要只問收益高不高。要問它憑什么高。也要問這個代價你能不能接受。

第一層差距：錢被鎖了多少年，決定了能投什么

理解兩地分紅差距。第一把鑰匙是現(xiàn)金價值曲線。

說白了，就是你退保時能拿回多少錢。

內(nèi)地儲蓄型保險，通常現(xiàn)金價值起來得更快。很多產(chǎn)品在第5-8年，就能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金價值等于或超過累計已交保費(fèi)。也就是大家常說的“回本”。

香港分紅型儲蓄險不一樣。

只看保證部分。它的現(xiàn)金價值回本周期，通常要15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這聽起來不舒服。但這恰恰是核心。

低現(xiàn)金價值，是香港分紅險能追求更高長期回報的前提之一。

很多人會把低現(xiàn)金價值理解成缺點(diǎn)。它當(dāng)然是缺點(diǎn)。尤其對短期資金來說。這個缺點(diǎn)很大。

但從保險公司資產(chǎn)管理角度看。它也是一種時間優(yōu)勢。

內(nèi)地產(chǎn)品給客戶更強(qiáng)的退出靈活性。客戶第5年、第6年就可能退保不虧本。保險公司就不能把太多錢放進(jìn)長期資產(chǎn)。它要隨時準(zhǔn)備兌付。

這會帶來一個結(jié)果。資產(chǎn)端要更保守。更多配置短久期債券。銀行存款。貨幣市場工具。還有流動性更好的固定收益類資產(chǎn)。

香港分紅險反過來。

前期現(xiàn)金價值低。退保成本高。資金被有效鎖住。保險公司就能把資產(chǎn)久期拉長。

它可以配置長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限可能是10-30年。也可以配置私募股權(quán)。鎖定期可能是5-10年。還可以配置長期不動產(chǎn)。長期國債組合。

這些資產(chǎn)有一個共同點(diǎn)。短期不靈活。長期回報更有彈性。

這就是“用時間換空間”。

我們看一個示例。

30歲女性。5年交。每年交10萬。總保費(fèi)50萬。

香港儲蓄險方案，預(yù)期7年返本。IRR約6.55%。但它的保證退保價值，要到第19年才突破50萬總保費(fèi)。

內(nèi)地儲蓄險方案，預(yù)期6年返本。IRR約2.98%。它第8年現(xiàn)金價值超過50萬總保費(fèi)。

你看這個對比，就很清楚了。

內(nèi)地產(chǎn)品更快給你確定性。香港產(chǎn)品把保證部分壓得更低。然后把長期非保證分紅空間放大。

這個地方別被表面數(shù)字忽悠了。

香港方案的IRR漂亮。但你要接受前期現(xiàn)金價值薄。內(nèi)地方案回本快。但長期收益彈性相對有限。

我會這么判斷。

短期周轉(zhuǎn)錢，別碰香港分紅險。長期不動的錢，香港分紅險才有討論價值。

還有一個很關(guān)鍵的點(diǎn)。

資本市場有波動。2022年標(biāo)普500下跌19.4%。這種年份并不少見。如果保單資金期限很短。保險公司可能在市場低點(diǎn)賣資產(chǎn)。浮虧就會變成實(shí)虧。

但香港分紅險資金鎖定期一般在15-20年以上。保險公司不需要在短期低點(diǎn)被迫賣出。它可以等。甚至可以在低點(diǎn)繼續(xù)買。

時間，是熨平波動最有效的工具。

這句話不是雞湯。是資產(chǎn)管理的基本邏輯。

第二層差距：權(quán)益配置上限，決定了回報天花板

錢鎖得久，只解決了一個問題。就是保險公司有時間。

但有時間還不夠。它還得能投高回報資產(chǎn)。

這里就進(jìn)入第二層。權(quán)益配置比例。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》。也就是金規(guī)〔2025〕12號。

里面對內(nèi)地保險資金權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，做了分檔管理。

綜合償付能力充足率低于100%。權(quán)益類資產(chǎn)上限是10%。

充足率100%-150%。上限是20%。

充足率150%-250%。上限是30%。

充足率250%-350%。上限是40%。

超過350%。上限是50%。

看起來最高能到50%。但實(shí)際配置遠(yuǎn)沒有這么高。

截至2024年三季度末。中國保險資金運(yùn)用中，股票和證券投資基金實(shí)際配置比例只有12%-13%。超過**85%**的內(nèi)地保險資金，配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃等固定收益類資產(chǎn)。

這就很關(guān)鍵。

固定收益類資產(chǎn)更穩(wěn)。但長期回報上限也更明顯。

香港這邊的監(jiān)管邏輯不一樣。

香港保監(jiān)局通過風(fēng)險為本資本制度，也就是RBC。要求保險公司按資產(chǎn)風(fēng)險計提資本緩沖。高風(fēng)險資產(chǎn)要占用更多資本。但不設(shè)置類似內(nèi)地的硬性比例上限。

這不是說香港保險公司可以隨便投。不是。資本約束一樣存在。風(fēng)險管理也很嚴(yán)。

但它的資產(chǎn)配置自由度更高。

香港頭部保險公司的分紅型產(chǎn)品。權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在50%-75%區(qū)間。保誠直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。

權(quán)益資產(chǎn)是什么？

股票。基金。私募股權(quán)。一部分另類資產(chǎn)。

它們波動更大。但長期回報也更高。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報率約10%。這是含分紅再投資的口徑。全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報率約2%-3%。

這兩個數(shù)字放在一起。你就能明白回報天花板從哪里來。

一家保險公司，長期權(quán)益配置能做到50%-75%。另一家實(shí)際權(quán)益配置只有12%-13%。長期組合回報當(dāng)然會拉開。

這里我講得直接一點(diǎn)。

權(quán)益比例差距，基本決定了長期回報預(yù)期的天花板。

很多人總想找一個神奇解釋。其實(shí)沒有那么復(fù)雜。資產(chǎn)端如果大部分是債券和存款。收益就很難長期跑出權(quán)益資產(chǎn)。

不過，這里也別走極端。

權(quán)益資產(chǎn)高，不等于一定更好。高權(quán)益意味著波動。也意味著需要更長時間來消化波動。

香港分紅險敢做高權(quán)益。是因?yàn)榍懊婺菍赢a(chǎn)品結(jié)構(gòu)支撐它。低保證。長鎖定。客戶前期退保成本高。資金久期足夠長。

長鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來高回報空間。

這兩個東西是配套的。不能拆開看。

我不建議保守型客戶只盯著6.5%。你要先問自己。能不能接受長周期。能不能接受非保證分紅。能不能接受前期現(xiàn)金價值薄。

接受不了。就別買。

買內(nèi)地高保證、快回本產(chǎn)品，反而更舒服。

但如果你本來就要做長期資產(chǎn)配置。又想要美元或港元資產(chǎn)。那香港分紅險的權(quán)益配置空間，是它很重要的優(yōu)勢。

第三層差距：錢能走多遠(yuǎn)，決定收益來源有多寬

前兩層講的是時間和資產(chǎn)類別。

第三層更關(guān)鍵。錢能不能走出單一市場。

內(nèi)地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。這個要求來自《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》。

實(shí)際執(zhí)行中。還會受到QDII額度、外匯管理、跨境投資復(fù)雜度等影響。很多公司的實(shí)際境外投資比例，低于15%的上限。

這意味著什么？

絕大部分資金，還是要在境內(nèi)市場找資產(chǎn)。

當(dāng)境內(nèi)利率上行。這個問題不明顯。但當(dāng)利率持續(xù)下行。資產(chǎn)荒壓力就會出來。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右。下降到2025年的1.6%左右。

這不是某一家保險公司的問題。這是市場環(huán)境的問題。

如果投資范圍被限定在單一市場。這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

香港不一樣。

香港無外匯管制。資本可以自由流動。保險公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

它可以買美國資產(chǎn)。歐洲資產(chǎn)。日本資產(chǎn)。印度資產(chǎn)。東南亞資產(chǎn)。也可以根據(jù)周期變化做組合調(diào)整。

2024年全球主要市場表現(xiàn)很有代表性。

納斯達(dá)克指數(shù)上漲33.56%。標(biāo)普500指數(shù)上漲25.18%。日經(jīng)225指數(shù)上漲19.85%。印度Sensex指數(shù)上漲8.83%。滬深300指數(shù)上漲14.68%。

2025年，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

這些數(shù)據(jù)不是讓你去押納斯達(dá)克。我也不建議普通家庭押單一市場。

它說明的是另一件事。

全球化配置的價值，不在于每年都押中最強(qiáng)市場。它的價值在于，總有一些地區(qū)和資產(chǎn)類別處在上行通道。

這也是為什么，2025年前三季度香港個人壽險新造保費(fèi)達(dá)到2109億港元。內(nèi)地訪客新造保費(fèi)占比約28%。

這不是所有人都突然沖動。更多是對資產(chǎn)配置環(huán)境的反應(yīng)。

內(nèi)地利率下行。人民幣資產(chǎn)收益中樞下降。中高凈值家庭開始更重視全球資產(chǎn)配置。香港保險剛好提供了一個合規(guī)、長期、帶保障屬性的工具。

但我也要潑一點(diǎn)冷水。

全球配置不等于沒有風(fēng)險。匯率有波動。權(quán)益市場有回撤。分紅也不是保證。

只是相比單一市場。全球配置能把收益來源拉寬。也能對沖單一市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。

這點(diǎn)在長期里很重要。

我的看法很明確。

如果你只想要人民幣確定收益，香港分紅險不一定適合。如果你要做長期美元資產(chǎn)底倉，它比單一境內(nèi)產(chǎn)品更有空間。

這里不是先進(jìn)和落后。是投資半徑不同。

為什么香港分紅險的實(shí)現(xiàn)率能穩(wěn)在90%到110%

講到這里，很多朋友會繼續(xù)問。

好。香港能投長期資產(chǎn)。能投權(quán)益。能全球配置。

但權(quán)益市場波動那么大。為什么很多香港保險的分紅實(shí)現(xiàn)率，長期能維持在**90%-110%**區(qū)間？

這里靠兩件事。

第一，資管能力。第二，分紅儲備機(jī)制。

先說資管能力。

香港頭部保險公司，不是簡單買幾只股票。它們背后是全球化資產(chǎn)管理平臺。有宏觀研究。有多資產(chǎn)配置。有風(fēng)險模型。有另類投資篩選。也有跨市場交易能力。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也達(dá)到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模不是用來擺排面的。

規(guī)模帶來的，是更低交易成本。更強(qiáng)議價能力。更廣資產(chǎn)準(zhǔn)入。更深研究覆蓋。還有更完整的風(fēng)險管控體系。

頂級私募基金。大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。最低投資門檻通常是數(shù)千萬，甚至上億美元級別。普通投資人夠不到。小機(jī)構(gòu)也未必夠得到。

大型保險公司可以進(jìn)。這就是規(guī)模優(yōu)勢。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制。英文叫Smoothing Mechanism。同時會設(shè)立分紅特別儲備金。英文叫Special Bonus Reserve。

這個機(jī)制很像一個蓄水池。

市場好。實(shí)際投資回報超過預(yù)期。保險公司不一定全部當(dāng)年分掉。會留一部分進(jìn)儲備。

市場差。實(shí)際回報低于預(yù)期。保險公司可以釋放部分儲備。用來平滑當(dāng)年的分紅派發(fā)。

這就是為什么分紅實(shí)現(xiàn)率不會像股市一樣大起大落。

分紅實(shí)現(xiàn)率穩(wěn)定，不是保險公司運(yùn)氣好。它是通過制度化儲備機(jī)制，把資產(chǎn)端波動做了平滑。

不過，這里也有一個邊界。

只有資管能力，沒有儲備機(jī)制。分紅會大起大落。

只有儲備機(jī)制，沒有資管能力。儲備金早晚會被消耗。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

兩個都要有。缺一個都不行。

這也是我看香港分紅險時，最關(guān)心的地方之一。

我不會只看演示收益。我會看公司過往分紅實(shí)現(xiàn)率。看投資池。看資產(chǎn)配置。看品牌背后的資管能力。也看這個產(chǎn)品的現(xiàn)金價值結(jié)構(gòu)。

只看一個6.5%。太粗了。

寫在最后：分紅差距不是先進(jìn)落后，而是制度與需求的共同選擇

我們把邏輯收一下。

香港分紅型儲蓄險和內(nèi)地儲蓄型保險的差異，大概可以分成三層。

第一層，時間維度。

內(nèi)地產(chǎn)品以高保證、快回本為主。很多產(chǎn)品第5-8年就能回本。客戶短期安全感更強(qiáng)。保險公司資產(chǎn)端也更保守。

香港產(chǎn)品以低保證、高非保證、長鎖定為主。保證回本可能要15-20年甚至更長。前期現(xiàn)金價值薄。但換來更長投資期限。

第二層，配置維度。

內(nèi)地權(quán)益投資有分檔上限。實(shí)際股票和基金配置比例約12%-13%。超過**85%**資金在固定收益類資產(chǎn)里。

香港分紅產(chǎn)品的權(quán)益配置，普遍可以到**50%-75%**區(qū)間。長期回報空間更大。波動也更大。

第三層，地域維度。

內(nèi)地保險境外投資上限是15%。實(shí)際通常更低。更多受境內(nèi)利率周期影響。

香港可以全球配置。無外匯管制。資本自由流動。收益來源更寬。也更容易分散單一市場風(fēng)險。

支撐層，是資管能力和分紅儲備。

沒有強(qiáng)資產(chǎn)管理。高預(yù)期只是紙面數(shù)字。沒有分紅儲備。客戶體驗(yàn)會很波動。

所以我的最終判斷很簡單。

內(nèi)地儲蓄險，適合更看重確定性、快回本、人民幣資產(chǎn)的人。

香港分紅險，適合長期資金、能接受非保證分紅、想做全球資產(chǎn)配置的人。

如果你5年內(nèi)可能用錢。我不建議買香港長期分紅險。這個坑我?guī)湍悴冗^了。前期現(xiàn)金價值薄。退保成本不好受。

如果你準(zhǔn)備放15年、20年。想給孩子做長期教育金。想做家庭資產(chǎn)傳承。想要一部分美元或港元資產(chǎn)。那香港分紅險值得認(rèn)真看。

但也別盲目。

看產(chǎn)品時，別只看演示收益。要看保證現(xiàn)金價值。看回本時間。看分紅實(shí)現(xiàn)率。看公司資產(chǎn)配置。也看自己的資金期限。

長期來看，復(fù)利才是王道。但復(fù)利有一個前提。你得拿得住。也得選對結(jié)構(gòu)。

兩地產(chǎn)品差異，不是先進(jìn)與落后。它是監(jiān)管制度、市場環(huán)境、客戶需求共同塑造的結(jié)果。

理解這個底層邏輯。你才不會被表面數(shù)字帶著走。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你已經(jīng)在比較香港和內(nèi)地儲蓄險，我建議別急著看哪張演示表更漂亮。先把資金期限、幣種需求和家庭現(xiàn)金流排清楚，再看產(chǎn)品。真正省錢和少走彎路，往往來自信息差。