你好，我是大賀。

今天聊一個最近被問得很多的問題。

香港分紅型儲蓄險，長期預期回報常見在5%-6.5%年復利。內地同類儲蓄型保險，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

很多朋友第一反應是，港險是不是更“會賺”。

我覺得這個理解太粗了。

保險公司的收益，不是憑空變出來的。咱們把賬算到明處。它賺什么錢。錢能投到哪里。能投多久。能承受多大波動。最后都會反映到分紅和IRR里。

我更愿意把這件事拆成一個核心問題。

同樣是儲蓄型保險，為什么香港和內地的長期預期分紅差這么多？

利率一路下行，長錢真的越來越難放

這幾年，很多家庭都有一個共同感受。

錢不敢亂投。存款利率又低。債券收益也越來越薄。買房不再是過去那種單邊預期。手里那筆準備給孩子教育、養老、傳承的錢，反而最難安排。

這個背景很關鍵。

中國十年期國債收益率，已經從2018年的3.6%左右，一路降到2025年的1.6%左右。

這不是一個小變化。

它會直接影響銀行理財。影響債券基金。也影響保險公司能買到什么樣的長期資產。

內地保險公司面臨的“資產荒”，壓力確實越來越大。不是產品經理不想給高收益。是資產端越來越難找到高收益、低風險、長久期的資產。

再看內地保險產品。當前同類儲蓄型保險的預定利率，已經降到3.5%甚至更低。

到2025年9月1日起，普通型人身險預定利率上限從2.5%降到2.0%。分紅險從2.0%降到1.75%。萬能險最低保證利率從1.5%降到1.0%。

這個數據很有意思。

它說明內地產品的收益天花板，還在往下壓。

再看香港分紅型儲蓄險。長期預期回報常見在5%-6.5%年復利。

差距就出來了。

但我不建議你只盯著這個數字。別只看宣傳頁。港險的高預期回報，背后有代價。內地產品的低收益，也不是沒價值。

兩地差異，不是簡單的誰好誰差。

它來自三個東西。

產品形態。投資比例。投資區域。

這三件事，才是底層邏輯。

內地險資的約束：收益不是想高就能高

很多人看保險，只看客戶拿到多少。

我看保險，會先看保險公司拿到錢之后能干什么。

內地保險資金有很明確的監管框架。根據原中國保監會發布的《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，內地保險資金境外投資余額合計不得高于上季末總資產的15%。

實際情況更保守。

大多數內地保險公司的實際境外投資比例，遠低于**15%**這個上限。

這意味著什么？

絕大部分資金，還是要在境內市場找資產。

當境內利率一路往下走，保險公司也會難受。國債收益率從3.6%左右降到1.6%左右。可保單負債還在。客戶的現金價值和保證利益還要兌現。

這就是資產荒。

再看權益投資。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，也就是金規〔2025〕12號。

權益類資產投資上限，按償付能力分檔。

• 償付能力低于100%，上限是10%
• 100%-150%，上限是20%
• 150%-250%，上限是30%
• 250%-350%，上限是40%
• 超過350%，上限是50%

看起來最高能到50%。

但這是上限。不是實際配置。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額中，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

絕大多數內地保險公司，實際權益投資比例不到總資產的15%。超過**85%**的資金，配置在固定收益類資產。

這個結構很穩。

但它也很難高。

我講得直接一點。

內地儲蓄險更像一輛安全車。速度不會太快。勝在穩，勝在回本節奏清楚。

這類產品適合很保守的人。也適合對確定性要求極高的家庭。

但你不能一邊要求快回本、高保證、低波動。又一邊要求長期IRR做到6%以上。

這不現實。

如果投資范圍被限定在單一市場，這個市場的周期就是你的周期。這個市場的利率，也會變成你的收益上限。

香港保險的底氣，是全球配置和更高權益比例

香港保險的邏輯不一樣。

香港保險公司基于香港國際金融中心的制度優勢，可以在全球范圍內配置資產。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，管理保險公司投資。它不是簡單設置一個硬性比例上限。投資高風險資產，要匹配更多資本金。規則更看風險承受能力。

這就給了保險公司更大的資產配置空間。

香港頭部保險公司在分紅產品資產池里，權益類資產戰略配置比例，普遍在**50%-75%**區間。

保誠 Prudential 的直接股本與集體投資占比約42%。加上另類投資后，權益和類權益資產占比會更高。

這和內地實際**12%-13%**的股票及基金配置，不是一個量級。

全球配置的價值，不是押中某一個市場。

它的價值在于，市場不是同步漲跌的。

2024年，納斯達克指數上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

到了2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

不同市場有不同周期。

美國科技股有自己的節奏。日本市場有自己的修復邏輯。印度有消費和人口紅利。歐洲也有高股息資產。

這就是全球配置的意義。

不是每年都贏。也不是每個市場都漲。

而是不要把所有收益來源，鎖死在一個市場里。

長期看，權益資產的收益也明顯高于固定收益。

標普500指數過去20年年化回報率約10%，含分紅再投資。全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

這組數字就很直白。

一家保險公司把70%的錢投向權益和類權益資產。另一家只投12%左右。長期組合回報會拉開差距。

這是數學問題。

不是營銷話術。

不過我要提醒一句。

高權益比例，也意味著波動更大。港險不是沒有風險。它只是用更長的時間，用分紅儲備，用全球分散，去管理這個波動。

想拿港險當短期理財的人，我不建議碰。

資金期限不夠長，港險的優勢反而發揮不出來。

第19年回本，換來的不是魔法，是時間溢價

聊港險，必須講回本。

很多人看香港分紅型儲蓄險，最不舒服的地方就是前期現金價值低。

內地儲蓄型保險，不少產品在第5-8年就能回本。

香港分紅型儲蓄險，只看保證部分現金價值，回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這個地方，我的態度很明確。

短期會用的錢，不要放香港分紅險。

不是不劃算。是產品不匹配。

你拿一筆3年、5年可能要用的錢，去買一個15年以上才真正展開收益的產品。后面很容易難受。

看一個案例。

30歲女性，5年交，年交10萬。

香港款的IRR是6.55%，第19年回本。

內地款的IRR是2.98%，第8年回本。

這張表非常值得看。

內地款回本快。第8年就能看到現金價值超過已交保費。IRR是2.98%。

香港款前期很薄。第19年才回本。但長期IRR做到6.55%。

把IRR拆開看你就懂了。

香港款不是前幾年就賺很多錢。它是用低前期現金價值，給保險公司換來了更長的資產管理窗口。

產品端給客戶的退出靈活性越高，資產端能配置的長期高回報資產就越少。

這句話很關鍵。

客戶隨時能走。保險公司就不敢把太多錢投到長期資產里。

長期基礎設施債權，期限通常在10-30年。私募股權鎖定期通常5-10年。

這些資產，流動性沒那么好。但長期回報通常更有空間。

香港分紅險的低現金價值，給了保險公司更長的時間。它可以配置全球權益。可以配置另類投資。可以等周期。

市場波動時，這個時間也很值錢。

2022年標普500下跌19.4%。如果資金期限很短，保險公司可能被迫賣資產。浮虧就會變成實虧。

但資金能放15年、20年。操作空間就大很多。

低點不用急著賣。高點可以兌現一部分收益。再放進分紅儲備。

時間，是熨平波動最有效的工具。

這也是我對港險最核心的判斷。

香港分紅險不是高流動性產品。它是長錢工具。

如果你的目標是教育金、養老金、家族傳承。資金十幾年不動。可以認真看。

如果你想隨時拿錢。別買。

分紅穩定，靠的不是運氣，是資管和蓄水池

很多人還有一個擔心。

香港分紅險很多利益是非保證的。那最后會不會只是演示好看？

這個問題問得對。

我也不喜歡只看演示收益。別只看宣傳頁。要看分紅實現率。也要看背后的機制。

香港保險的分紅實現率，長期維持在**90%-110%**區間。

2025年披露的部分數據里，友邦旗艦儲蓄產品2024年度保單分紅實現率約98%-103%。安盛約92%-101%。宏利約95%左右。

這些數據不能代表未來一定繼續。

但它說明頭部公司的分紅管理，確實有穩定性。

背后有兩個東西。

一個是資管能力。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模不是拿來好看的。

它帶來更低交易成本。帶來更強議價能力。也帶來更廣資產準入。

很多優質另類投資標的，最低投資門檻通常在數千萬，甚至上億美元級別。小資金進不去。普通投資人更難接觸。

另一個是分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制，也就是Smoothing Mechanism。

里面有一個內部賬戶，叫分紅特別儲備金，Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。歉年放水。

年份好的時候，不把所有超額收益一次性分完。留一部分在儲備里。

年份差的時候，再釋放儲備，補貼當年分紅。

這就解釋了一個現象。

香港分紅險的資產端可能有波動。客戶看到的分紅曲線，卻不會像股市那樣大起大落。

不是保險公司每年都剛好賺得差不多。

而是通過制度化儲備，把回報曲線人為熨平。

這點我認可。

但我也有保留。

分紅儲備不是萬能的。資管能力弱，儲備遲早會被消耗。資產長期賺不到錢，再好的機制也撐不住。

我會優先看頭部公司。也會優先看長期分紅實現率穩定的產品線。

不是小公司一定不行。

但分紅險本質上考驗長期資管。這個賽道里，規模和經驗很重要。

寫在最后，港險適合長錢，不適合短錢

講到這里，判斷其實很清楚了。

內地儲蓄型保險，高保證，快回本。它適應的是中國居民對確定性回報的偏好。也符合監管審慎要求。

這類產品不性感。但踏實。

適合保守型家庭。適合不能承受波動的人。適合更重視短中期現金價值的人。

香港分紅型儲蓄險，低保證，高非保證，長鎖定。它是全球化投資環境和成熟精算體系下的產物。

它犧牲短期靈活性。換長期回報空間。

我不會把它推薦給所有人。

資金期限低于10年的人，不合適。

前期可能要退保的人，不合適。

只認保證收益的人，也不合適。

但如果你有一筆明確的長錢。比如孩子18年后的教育金。自己20年后的養老金。或者長期傳承資金。

香港分紅險值得放進配置清單。

它的優勢不是神秘。

就是三件事。

能鎖更久。能投更廣。能承受更高權益比例。

兩種產品形態，不是先進和落后的差異。

是監管制度、市場環境、客戶需求共同塑造的結果。

你要做的，不是跟風買港險。也不是一聽非保證就否定港險。

你要看自己的錢。

這筆錢能不能放足夠久。能不能接受前期現金價值低。能不能理解分紅不是保證。能不能接受匯率和跨境安排。

這些問題想清楚了，再談配置。

長錢，就選長錢工具。短錢，別硬湊熱鬧。

大賀說點心里話

港險這類產品，真正的差別不只在收益表上。還在買法、渠道、方案設計里。你要是想看自己適不適合，我建議先把信息差補齊，再決定要不要動手。