你好，我是大賀。

今天聊 永明「萬年青·星河尊享2」。

這款產品最近被問得很多。尤其是人民幣保單。大家看到計劃書以后，很容易有一個感覺。

好像美元保單和人民幣保單，收益一模一樣。

這事從表面看很舒服。匯率焦慮也少了。但從交易員視角看，我反而會多問一句。

它到底買的是什么資產？

我的判斷很直接。買永明的人民幣保單，不等于買人民幣資產。

更準確地說，它更像是“用人民幣的皮，買了美元的里”。

永明人民幣保單，核心不是幣種，是底層資產

永明這款產品最容易讓人誤會的地方，就在計劃書。

同樣是0歲女寶。5年交。年交10萬。選美元保單。50年預期IRR是 6.50%。選人民幣保單。50年預期IRR也是 6.50%。

預期總值也一樣。都是 10,315,067。

這不是四舍五入后的大概接近。而是保證現金價值、非保證紅利、預期總回報，幾乎嚴絲合縫。只是貨幣單位不同。

這就很有意思了。

一般來說，人民幣資產和美元資產的底層回報不一樣。貨幣不同，收益就該不同。保險公司不是印鈔機。也不是魔術師。

所謂“人民幣保單”，在永明這里更像是報價單位。不是資產類別。

這句話很關鍵。你別被演示數字忽悠。底層資產說了算。

別的保司，美元和人民幣收益通常不會一樣

我們先拿市場上其他產品看一下。

港險里面，美元保單的收益普遍高于人民幣保單。差 1到1.5個百分點，并不少見。

這也符合常識。

美元資產的底層回報更高。美債10年期是 4.32%。中國10年期國債是 1.76%。固收這塊，差距已經很明顯。

再看權益。美股長期年化大概 9%-10%。人民幣資產這邊，波動和回報結構完全不是一回事。

所以美元保單仍然是港險主流。這不是情緒判斷。是底層資產決定的。

看萬通富饒萬家。

50年后，美元保單IRR到 6.50%。人民幣保單是 6.02%。只差 0.48個百分點。聽著不大。

但復利拉到50年。累計差距接近 200萬。

再看保誠信守明天。

人民幣保單前30年都低于美元保單。第10年差 1.5個百分點。第20年差 1.06個百分點。第30年還差 0.65個百分點。到50年后，兩邊才勉強接近 6.50%。

友邦盈御3的手冊也寫得很直白。不同貨幣可以有不同保單回報。原文是：each currency may provide different policy returns。

這才是正常邏輯。

不同貨幣。不同資產。不同收益。未來分紅實現表現，也會有差異。

所以永明這次“不分幣種同收益”，不是普通產品細節。它是一個機制問題。

永明不是變魔術，它做的是一個套利邏輯

答案其實寫在永明的產品資料里。

永明采用全球化投資策略。大部分資產投在美國和亞太區。

長期目標資產組合也寫得很清楚。

固定收入資產：25%-80%。非固定收入資產：20%-75%。

它還提到，會把相近的長線保險產品投資回報匯聚起來。再按每個產品的目標資產組合分配。

說白了。不同貨幣保單的錢，可能進入同一個大池子。大家分同一鍋飯。

這和很多保司的做法不太一樣。

很多保司是資產跟著幣種走。美元保單主要配美元資產。人民幣保單更多配人民幣資產。

永明這里不是這個邏輯。

它更像是全球資產池。然后用貨幣工具，把不同幣種的表達做出來。

這里就進入第二層。

固收部分做外匯對沖。權益部分不對沖。

永明資料里寫了。如果固定收入資產貨幣和保單貨幣不同，通常用對沖工具降低外匯波動。非固定收入資產，則有更大投資靈活性。可以投向和保單貨幣不同的資產。

這句話翻譯成人話就是：

債券那部分。美元債可以通過遠期合約，對沖成人民幣口徑。

股票那部分。主要還是美元資產和亞太資產。漲跌和匯率敞口，仍然在里面。

這套做法不稀奇。加拿大、英國的大型保險資管也常見。永明母公司 Sun Life 本來就是加拿大公司。風格上是一脈相承的。

真正關鍵在第三層。

永明現在能把人民幣保單做得這么好看，是因為當前中美利差給了它彈藥。

金融里有個概念。叫抵補利率平價。CIP。

聽著復雜。說白了就是，兩種貨幣利率不同。市場會通過遠期匯率，把對沖后的收益拉到一個平衡狀態。

但現實交易里，會出現carry。

現在的環境是。美元利率明顯高于人民幣利率。美元資產做成人民幣對沖，反而有正carry。

看數據。

1年期。美債 3.69%。中國國債 1.14%。利差 2.55%。USD→CNH對沖年化carry約 +2.3%。

3年期。美債 3.80%。中國國債 1.33%。利差 2.47%。對沖carry約 +2.1%。

10年期。美債 4.32%。中國國債 1.76%。利差 2.56%。對沖carry約 +2.3%。

這就是永明這個設計的關鍵。

它不是變魔術。它是在當前中美利差里做套利。

這個套利邏輯現在是順風的。美元資產收益高。對沖成人民幣時，還有正carry補貼。人民幣保單的演示收益，就能被做得很好看。

這里我不否認永明的能力。這個機制是自洽的。也不是亂寫計劃書。

但你要記住一句話。

金融沒有永動機。

現在能賺carry，不代表未來30年都能賺。現在機制漂亮，不代表風險消失。

尤其是2025年7月1日起，香港保監局對分紅演示利率上限有新規。非港元計價產品演示利率上限是 6.5%。港元產品是 6.0%。

在監管壓降演示利率的大背景下。永明不同貨幣都能拉到 6.5%。這個數字更要拆開看。

不是不能信。是不能只看表面。

套利不是永動機，利差反轉時誰來買單

我最關心的不是現在。是未來。

保險不是3個月理財。它是30年、50年的長期產品。

但跨境外匯對沖的主流期限是 3個月。10年以上的 cross-currency swap 市場，幾乎沒有交易對手。BIS數據也顯示，保險公司的外匯衍生品絕大部分集中在 3個月以內。

這意味著什么？

永明沒法一次鎖住30年的對沖成本。它更像是3個月滾動對沖。到期續一次。再到期再續一次。

現在利差是正的。對沖賺錢。以后呢？

2010到2018年，中國10年期國債利率長期在 3%-4.7%。美國則在 1.4%-3.2%。那幾年利差是反過來的。

過去15年里，中美利差方向至少翻轉過一次。

這點很重要。

如果未來利差反轉。今天的“對沖賺錢”，就會變成“對沖付費”。

成本從哪里來？

我看只有兩種路徑。要么保險公司自己承擔。要么反映到人民幣保單的非保證分紅里。

我更傾向于認為。長期看，最終還是會傳導到分紅實現率。

受傷的，大概率是人民幣保單的非保證部分。

再說權益資產。

永明的非固定收入資產占比是 20%-75%。這一塊不對沖。也就是說，人民幣保單里面的權益部分，匯率風險一點沒少。

你買的是人民幣保單。但權益那部分，還是在吃全球資產表現。尤其是美元資產和亞太資產表現。

人民幣升值時。換成人民幣口徑，收益會被壓。人民幣貶值時。人民幣口徑收益會被抬。

這不是產品好壞。這是資產定價。

還有一個細節。永明分紅實現率披露里有一句話。

不同保單貨幣的產品，如果分紅實現率差別不顯著，可能被歸類到同一產品系列內。

這句話很微妙。

它的好處是披露簡潔。但從投資人角度看，也有問題。

不同貨幣之間的差異，可能在數字上被平均掉。你看不到人民幣保單單獨的實現情況。除非未來差異變得顯著，再單獨拆出來。

我會把這理解成一個后門。不是說永明一定會差。而是它沒有給你絕對承諾。

所以我的態度很明確。

如果你買永明人民幣保單，是為了完全規避匯率風險，我不建議這樣理解。

它能降低一部分表層波動。但不能把美元資產變成人民幣資產。更不能把匯率風險清零。

匯率焦慮可以理解，但別全押在貨幣轉換上

這兩年很多人焦慮匯率。我完全理解。

港險底層 95%以上 是美元資產。美元保單基本就等于美元資產。

最近一年，人民幣升值約 7個點。2025年4月，受關稅擾動影響，匯率到過 7.43。到2026年3月，匯率降到 6.91。一年累計下跌 0.61。

這個幅度不小。買過美元保單的人，心里肯定會動一下。

不過我一直的看法沒變。

港險是長期復利產品。長期復利基本能cover掉很多匯率波動。不用太慌。

但如果你還是焦慮。市場上確實有兩條路。

一條是貨幣轉換。先買美元。未來轉人民幣。

另一條是一開始買人民幣保單。以后用離岸人民幣計價。

聽起來很好。但細看條款，就沒那么簡單。

大部分保司所謂“轉換”。說白了更像“退保+重買”。

比如友邦、宏利、安盛、萬通等。申請貨幣轉換時，如果原產品停售。可能會換到當時的新產品。收益結構按新產品執行。

友邦環宇盈活寫得很清楚。第2個保單年度完結后起，每個保單年度可申請1次。

萬通條款也提到。如果行使貨幣轉換時不提供原計劃。保單會轉到當時可提供的計劃。保障、權益和條款按新計劃來。

真正比較接近“真轉換”的。目前主要是永明和保誠。

永明轉換時，現有總現金價值按當時市場匯率換成新貨幣。保證現金價值、非保證紅利和未來保費，按同年度新簽發的萬年青·星河尊享保險計劃II厘定。

保誠信守明天也寫得比較清楚。涵蓋 6種貨幣。轉換后仍保留在同一計劃內。計劃特點和保單生效日期不變。

但即便是真轉換。也不是匯率保險。

換的那一天，還是用那一天的匯率。匯率風險沒有消失。只是推遲到那個時點。

保誠官網分紅實現率也按貨幣分別披露。雋升歸原紅利里，人民幣保單實現率穩定在 74%-77% 區間。不算特別高。但相對穩定。波動沒有美元那么大。

所以我會這樣看。

貨幣轉換有用。但別把它當萬能鑰匙。

人民幣保單也有用。但別以為它一定就是人民幣資產。

寫在最后：永明仍然能看，但別買錯邏輯

我并不是在否定永明。

相反，永明「星河尊享」這條線，產品力確實強。1%的保證收益，在港險市場很有辨識度。提領表現也很能打。

永明本身也有底子。160年歷史。加拿大母公司。投資風格穩健。新產品分紅實現率基本 100%+。

這些都是真優勢。

但我不建議把它理解成“人民幣高收益保單”。這個理解太危險。

更準確的說法是：

永明用全球資產池、固收對沖、當前中美利差套利，把人民幣口徑的演示收益做得很漂亮。

這套機制現在成立。但它不是無風險。也不是永遠成立。

如果你能接受底層還是偏美元資產。能接受30年、50年的匯率和利差變化。也認可永明的資管能力。那這款可以看。

如果你是極度保守型。或者你就是想買純人民幣資產。我不會建議你用永明人民幣保單來替代。

別被演示數字忽悠。底層資產說了算。

這句話，放在港險里永遠不過時。

大賀說點心里話

港險不是只看哪張計劃書數字高。更重要的是看清底層資產、分紅邏輯和實際購買渠道。你要是真準備配置，先把這些信息差弄明白，再決定怎么買。